【福布斯】朱雀的实业观

李华轮的思路正慢慢地向实业资本家靠拢，他正在学习以产业资本家的角度去选公司，培养跨越多个行业、多个领域的发散型实业资本目光。 连续三年榜上有名的朱雀投资将在今年7月迎来自己的四岁生日。朱雀合伙人不但收获了业绩居前的荣耀，更培育了一个稳定的投研团队。从西安朱雀大街走出的李华轮，有着西北人的爽直和务实，更有证券市场多年历练出的果敢和谨慎。

2007年7月，他与在西部证券共事多年的老同事梁跃军、林成栋率先成立了上海第一家合伙制的阳光私募投资管理机构，并先后邀约同窗好友金燕、张海地、王欢加盟朱雀，成为共同创业的伙伴。2007年9 月17日朱雀旗下最早的两支产品朱雀1期、朱雀2期同时成立。目前，朱雀已成功发行了25 支信托产品，并参与了5 支TOT产品的管理，总规模超过人民币40亿元。产品线从全市场配置到行业加强型，从主动管理型到引入股指期货对冲产品等均有涉猎。

“人要走在钱的前面”，在此思路下，朱雀投研团队先后引入陈秋东、张延鹏等市场资深分析员加入。经过2009年、2010年的快速发展，朱雀迎来了一个由外延扩张到内涵发展的整固期。团队扩容后，如何有效整合，实现“大家对投资、选股的理念一致，目标利益一致”，成为朱雀一直思考的问题。“首先还是解决机制问题，民营企业相对比较容易。”李华轮认为合伙制是现有体制下黏合心灵最有效的目标利益机制。“朱雀实行的是多基金经理制，我们所有的基金经理都是公司的合伙人。”其次，“大家在工作磨合中，不断统一认识和工作语言，团队的有效合作是公司持续发展的基础”。

朱雀将自己的投资风格定位为“保守、专注和思辨”，而这种投资风格正在转化为持续创造价值的能力。比如，在行业研究上，朱雀强调合伙人之间专业分工后的持续研究，从历史、现实和国际视野的角度对比学习中国相应产业（如金融、地产、交运、TMT、医药、机械、化工和不同消费领域各细分行业等）的规律和机遇，强调长线人生，长线投资。“困惑每天都有，积累的过程就是不断地克服自己思维屏障的过程。”中国资本市场由最初的只看K线炒作，到重视行业研究，再到目前精益求精的公司研究，拥有19年证券投资经验的李华轮，正在深刻感受这种变化。

“资本市场的不断深化和投资领域的不断细分、专业化提出了这种要求。我去年跟你说过，朱雀是买公司，而不是炒股票。但现在仅仅说买公司已经不准确了”。以医药行业为例，医药板块“黄金10年”的逻辑，大家都知道。但医药里面的行业细分又极其复杂，该买药还是医疗器械，又或是西药、中药、原料药？“今年一季度以来，100多家医药上市公司，出现了10个地雷，怎么办？”没有行业视野，仅仅盯着公司，是不够的。“向资本家学习”，朱雀的思路正慢慢扩展，从资本家的角度去选择公司，培养跨越多个行业、多个领域的发散型实业资本眼光。“A股市场全流通使得产业资本和金融资本逐步融为一体, 市场效率迅速提升增加了博弈难度：A 股市场的投资者易受市场趋势和情绪的影响，比较关注短期指标如市盈率等，而产业投资者关注投资回报,但受限于视野较难对不同行业性价比进行综合比较。

未来，资本市场资源配置的本来面目将逐步体现并越来越清晰，胜出的将是具备资本家视野和能力并及早践行的投资者。李华轮眼里资本家，是指有能力从拥有者的视角，站在全市场、较长周期的角度，看待多种资产价值的机构或者个人（比如巴菲特、李嘉诚等）, 他们不仅深入了解各类资产的绝对价值，而且能前瞻洞察其相对价值，不仅参与经营获利，还通过低买高卖赚取增值。资本家凭借其长期丰富的产业运营、投资经验和广泛人脉，不仅有能力前瞻比较不同行业发展趋势和相关公司竞争力, 还能将产业资本和资本市场的评价体系综合运用, 并充分利用流动性在资本市场或者不同市场间套利，同时其跨市场的话语权和定价权也不断增强”。为抓住经济转型中的投资机遇，朱雀在策略上很早就明确了三个方向：大消费、区域经济、战略新兴产业。

区域经济是朱雀偏爱的投资方向之一，尤其是对西部地区青睐有加。朱雀认为，东部地区的发展日趋成熟，可预见的成长空间有限，相对落后的西部地区在未来有更大发展空间。朱雀合伙人们仔细研读过（2010 年）11号文件《中共中央国务院关于深入实施西部大开发战略的若干意见》要点，认为这份文件远非仅仅针对西部，而是针对整个中国经济增长，解决新的投资动力来自何处的问题。朱雀对西部的偏爱，既有国家产业政策的引导，也与团队中有几位陕西人，对西部有更深入的了解有关。朱雀先后投资过西藏矿业、西藏旅游、西安旅游、美克美家等西北的一些企业。他们的思路是：资源类公司主要在西部找；新兴产业类公司主要在东部选。朱雀的连胜，还得益于其下行风险控制得当。朱雀1期、朱雀2期就是以风险调整后的三年收益列于榜首位置。

2007年9月17日成立的朱雀1 期、朱雀2 期，在2008年横扫一切的金融风暴中最多损失了14%，“这是我们亏损最厉害的时刻。对朱雀而言，我们力争在理解客户反应的情况下做出仓位或者策略的调整。”李华轮说。在今年4 月底，市场由3,000点向下最猛烈的一跌中，朱雀受伤并不重。4月初，朱雀在写给投资者的信中表示，“仓位留有余地，等待二季度看空压力引发减仓的过程带来加仓机遇。结构上，我们无法预测未来市场热点和板块轮动次序，更愿意在合理价格把现金换成长期看有确定回报的权益资产，重点是长期关注领域中的周期性行业龙头公司，以及PEG较低的优质成长股。

现阶段，面对轮动日益频繁的市场，战略上如何坚持长线投资、以慢打快是思考的重点。”李华轮常说：“市场令人敬畏，朱雀没有秘籍，博弈是聪明人干的事，朱雀要做的就是老老实实买公司。现在市场在跌，短期是压力，长期是机会。朱雀不仅努力以资本家的视野做投资，更以谨小慎微的创业者心态经营着自己。“市场的下跌只是显性的风险，而什么是真正最困难的时候，你永远不知道。我们希望的，是每天有一点进步，一年有一次收获。”李华轮说。