朱雀观市 | 创业板注册制落地，资本市场改革支持经济结构调整

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上周回顾

全周，各主要指数表现：上证综指跌0.38%，深证成指涨0.64%，创业板指涨1.86%；同期，上证50跌0.42%，沪深300涨0.05%，中证500涨0.11%。

数据来源：Wind，朱雀基金

估值方面，当前A股整体估值处于历史均值附近。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周18.76倍上升至18.78倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周33.35倍上升至33.59倍。中小板估值PE(TTM)由前周31.73倍上升至32.06倍，创业板估值PE(TTM)由前周61.19倍上升至62.52倍。沪深300估值PE(TTM)由前周12.33倍下降至12.30倍，中证500估值PE(TTM)由前周32.36倍上升至32.48倍。

数据来源：Wind，朱雀基金

创业板5日换手率出现回升，但全部A股5日换手率走低，创业板短期风险偏好提升。

数据来源：Wind，朱雀基金

行业方面，28个申万一级行业中12个上涨，其中，休闲服务、传媒、医药生物、商业贸易、电气设备涨幅前五。

数据来源：Wind，朱雀基金

市场展望

6月份以来，美国新冠肺炎病例有所增加，但目前的程度并不会改变经济复苏的趋势。悲观假设下，如果复发，预计带来的负面冲击也将低于三月份。

目前美股估值反映了较为乐观的预期，且处于高位敏感区域，有回调的需要。

国内经济活动已恢复正常，预计6-8月环比动能会有所减弱，9月份以后重新加速。

在此背景下，四季度可能是物价趋势的拐点，留意由此对股市配置和债市方向的影响。

短期看，A股风险偏好难以提升，可能跟随美股进入震荡调整，但向下空间不大。

创业板注册制正式落地，与征求意见稿相比，明确了12个原则上不支持申报的行业负面清单，资本市场改革支持经济结构调整目标明确。

要闻点评

5月通胀数据弱势，下行趋势明显

2020年6月10日，国家统计局公布2020年5月通胀数据；5月CPI同比2.4%，较上月回落0.9个百分点，PPI同比-3.7%，回落0.6个百分点。

2020年5月通胀数据仍然维持相对较弱的态势，整体来看下行趋势仍然较为明显。CPI同比增速延续了前期的下行趋势，在2019年下半年以来首次回落至3%以下，PPI同比增速则持续维持负增长态势，且增速持续下行至-3.7%，为2016年4月供给侧改革启动以来的最低增速；环比增速方面,CPI环比负增长态势有所缓解，但仍然达到-0.8%，3月以来持续呈现出明显下跌的态势；PPI环比增速的改善较为明显，达到-0.4%；总体来看，本月通胀属于仍然处于较为明显的负增长态势，整体低于市场预期。

社融增速将放缓，或影响经济恢复预期

2020年5月，社会融资规模存量达到268.39万亿元，当月社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多1.48万亿元。M2同比增加11.1%，增速持平。

5月社融增量的增幅较4月的3.09万亿元进一步提升，基本符合市场预期。分项来看，主要贡献来自于政府债券融资1.14万亿元，同比多增7505亿元，因为5月国债、地方债集中发行，尤其是地方政府专项债完成了1万亿的新增发行任务。非标融资226亿元，同比多增1677亿元，其中表外票据融资836亿元，或与近期增长的结构性存款套利相关。企业债券融资2971亿元，同比多增1938亿元，5月债券市场整体回调，从环比数据上来看信用债发行量减少。

M1同比增速由上月的5.5%上升至6.8%，M2 同比增速持平于上月的11.1%。尽管社融余额增速走高，但M2增速并未同步提高，主要原因在于财政存款的增长，即5月大量发行的利率债和地方债并没有完全投出使用。

后续来看，资金利率中枢较前期大幅走高以及结构性存款严监管以防止资金空转，社融增速将有所放缓，信用债和票据融资需求都将减弱。同时5月社融主要贡献来自于大量发行的国债和地方债，在1万亿的新增地方债集中发行后，预计6月开始政府债券融资量将逐步减少，对社融的支持边际放缓。当前经济活动逐步恢复、资金利率中枢持稳，但海内外疫情反复导致全球风险偏好回落，债市预计呈现震荡态势，需关注社融增速的放缓对后续经济恢复预期的影响。

防止资金空转，结构性存款监管的趋严

2020年6月9日，据彭博报道，中国银保监会本周窗口指导部分股份制商业银行，要求于今年年底前，将结构性存款的规模压降至上年末的三分之二。

近期对于结构性存款的监管要求处于逐步趋严的阶段，主要原因是贯彻两会政府工作报告中“防止资金空转”的政策方针；截至目前，2020年同业存单的净融资额为负，存单-货基的同业套利链条并不明显，取而代之的是票据/债券-结构性存款的企业套利链条；部分融资成本较低的大型企业在获取资金后并未进行实体投资，而是通过结构性存款的方式重新回归银行体系，造成了资金的空转，对于中小企业而言相对较为不利；在此基础上，这一现象也引起了监管的注意，造成了近期对结构性存款监管的趋严。

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