一周观市｜下行风险加速出清，政府托底回暖延续

市场表现回顾

上周A股两市整体延续了回暖走势，总体特征：赚钱效应仍保持克制，行业轮动进行时。消费龙头赚钱效应凸显，新老基建休养生息，超跌板块反弹，价值相对成长阶段性占优。全周，各主要指数表现：上证综指涨1.65%，深证成指涨1.44%，创业板指涨0.63%；同期，上证50涨2.67%，沪深300涨2.37%，中证500涨0.76%。

行业方面，28个申万一级行业涨多跌少，食品饮料、采掘、钢铁、家用电器、医药生物涨幅均超3%，表现最佳；仅通信、国防军工、电子、休闲服务、综合、传媒下跌，其中通信、国防军工跌幅均超1%，表现最差。二级行业方面，有喜有忧，白酒、煤炭化工、煤炭开采洗选大涨超5%，白色家电、其他钢铁、其他建材、普钢、化学制药、其他医药医疗、保险、食品、其他饮料紧随其后，表现均较好；半导体、房地产服务、通信设备制造、兵器兵装、航空航天跌幅均超2%，表现最差。

风格方面，大盘风格阶段性占优，全周涨幅来看：大盘股>中盘股>小盘股。中信风格指数显示：反弹中，消费发力，涨势喜人，金融次之，二者为市场反弹做出主要贡献；稳定、周期也起到辅助作用，仅成长负贡献。

估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周13.50倍上升至13.70倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周18.71倍上升至18.91倍。中小板估值PE(TTM)由前周19.53倍上升至19.83倍，创业板估值PE(TTM)由前周28.60倍上升至28.82倍。沪深300估值PE(TTM)由前周10.44倍上升至10.66倍，中证500估值PE(TTM)由前周16.77倍上升至16.90倍。

短期市场分析

在悲观经济数据释放的同时，国内外政策开始转暖，市场正进入向好的时间区域。首先，经济下行风险在加速出清。虽然，经济增长下行压力在数据上加速体现，如12月份的进出口增速转负，显示出全球经济增速放缓以及贸易环境的进一步恶化。但是，另一方面，宏观稳增长政策的成效在逐步显现。上周公布的金融数据显示：12月份的新增社融以及人民币贷款均有所企稳，体现出此前降准和宽信用的货币政策效果。其次，资本市场的改革政策也有重大进展。此前监管层提出的进一步提供金融工具以及继续大量引进国际中长期资金进入中国资本市场，在上周均有实质性的政策落地。一方面，证监会发布公募基金行业的信用风险管理工具，明确以风险对冲为目的。另一方面，国务院批准合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至3000亿美元，QFII制度迎来再次扩容。最后，当前境外资金正在成为A股市场越来越重要的边际变量。上周陆股通的日均成交金额为215.87亿元，而A股市场的日均成交金额为3054.51亿元，占比已高达7.07%。境外资金的市场定价权在逐渐上升并将持续，特别是在境外资金偏好的大市值龙头板块上。若A股纳入富时以及道琼斯指数能顺利落地，2019年有望再引入6000亿元的增量海外资金。

我们对社融维持逐步企稳的判断，综合考虑贸易顺差、外资流入、热钱、贸易协议等因素，2019年人民币的波动方向大概率是升值，其中贸易顺差和外资流入将是主要推动力。在悲观经济数据释放的同时，国内外政策开始转暖，市场正进入向好的时间区域。撇开行业因素，白马龙头股将成为最值得配置的方向，原因有五：(1)高于行业平均的增长；(2)低于行业平均的估值；(3)更强的抗风险能力；(4)未来世界级的企业将从中产生；(5)国外增量资金的主要配置对象。在无风险收益下降的背景下，预计龙头消费股吸引力还会进一步上升。

后续操作上，我们将继续保持中性仓位策略，布局盈利周期确定处于底部区域的板块，并持续集中精力自下而上长期跟踪优质公司。长期方向上，朱雀将从专业角度出发，认真评估中国经济及各产业链的未来风险与机遇，在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资。继续长期看好的领域包括：光伏、新能源车、现代农业、生物医药、消费升级、高端装备军工、云计算、5G、金融保险等。

宏观经济数据

2018年社会融资规模增量累计为19.26万亿元，比上年少3.14万亿元；存量为200.75万亿元，同比增长9.8%。增量上看，对实体经济发放的人民币贷款增加15.67万亿元，同比多增1.83万亿元；占同期社会融资规模的81.4%，同比高19.6个百分点。对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少4201亿元，同比多减4219亿元；占同期社会融资规模的-2.2%，同比低2.2个百分点。存量上看，对实体经济发放的人民币贷款余额为134.69万亿元，同比增长13.2%；占同期社会融资规模存量的67.1%，同比高2个百分点。对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.21万亿元，同比下降10.7%；占同期社会融资规模存量的1.1%，同比低0.3个百分点。

M2增长8.1%，M1增长1.5%。12月末，广义货币(M2)余额182.67万亿元，同比增长8.1%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额55.17万亿元，同比增长1.5%，增速与上月末持平，比上年同期低10.3个百分点；流通中货币(M0)余额7.32万亿元，同比增长3.6%。全年净投放现金2563亿元。

2018年全年人民币贷款增加16.17万亿元，外币贷款减少431亿美元。12月末，本外币贷款余额141.75万亿元，同比增长12.9%。月末人民币贷款余额136.3万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点。全年人民币贷款增加16.17万亿元，同比多增2.64万亿元。12月份，人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增4995亿元。12月末，外币贷款余额7948亿美元，同比下降5.2%。全年外币贷款减少431亿美元，同比多减953亿美元。12月份，外币贷款减少110亿美元，同比多减158亿美元。

2018年全年人民币存款增加13.4万亿元，外币存款减少634亿美元。12月末，本外币存款余额182.52万亿元，同比增长7.8%。月末人民币存款余额177.52万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末高0.6个百分点，比上年同期低0.8个百分点。全年人民币存款增加13.4万亿元，同比少增1071亿元。12月份，人民币存款增加916亿元，同比多增8845亿元。12月末，外币存款余额7275亿美元，同比下降8%。全年外币存款减少634亿美元，同比多减1413亿美元。12月份，外币存款减少39亿美元，同比多减104亿美元。

12月末，国家外汇储备余额为3.07万亿美元。12月末，人民币汇率为1美元兑6.8632元人民币。2018年跨境贸易人民币结算业务发生5.11万亿元，直接投资人民币结算业务发生2.66万亿元。2018年，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生3.66万亿元、1.45万亿元、8048.1亿元、1.86万亿元。