一周观市｜春节将至，市场在躁动中前行

市场表现回顾

上周在沪指重回2600点后，市场猝不及防地来了一波V型震荡走势。由于政策预期向好，期间，金融板块表现最优，大市值继续好于小市值，消费继续优于周期。全周，各主要指数表现：上证综指涨0.22%，深证成指涨0.19%，创业板指跌0.32%；同期，上证50涨1.00%，沪深300涨0.51%，中证500跌0.68%。

行业方面，28个申万一级行业跌多涨少，仅银行、电子、汽车、家用电器涨幅超1%，表现最优；钢铁、采掘、休闲服务、有色金属、综合跌幅居前，表现最差。

二级行业方面，半导体、乘用车、股份制与城商行、其他轻工、其他建材、保险、新能源设备涨幅均超2%，表现最佳；其他钢铁、工业金属、林业、景区和旅行社、运输设备、综合、房地产服务、煤炭开采洗选、增值服务、普钢、中药生产跌幅均超2%，表现最差。

风格方面，大盘风格继续占优，全周表现来看：大盘股涨幅为正，而中盘股跌幅小于小盘股跌幅。中信风格指数显示：震荡中，金融坚挺、消费稳健，稳定回撤明显，周期、成长均有所反复。

估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周13.70倍上升至13.74倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周18.91倍下降至18.87倍。中小板估值PE(TTM)由前周19.83倍上升至19.85倍，创业板估值PE(TTM)由前周28.82倍下降至28.65倍。沪深300估值PE(TTM)由前周10.66倍上升至10.74倍，中证500估值PE(TTM)由前周16.90倍下降至16.84倍。

短期市场分析

上周四，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。当晚，银保监会发布公告，允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。此举具有积极意义：一方面，提高了银行永续债的市场流动性，增强了市场认购银行永续债的意愿。以商业银行为例，本来购入他行的资本工具或面临400%甚至更多的风险权重，而通过CBS商业银行实际承担的是央行票据的风险，其风险权重为0%，大大提高了其持有积极性。另一方面，不“大水漫灌”的同时，缓解了银行表外回表内、表内信贷扩张的资本金压力。由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。银行拥有更充裕的资本金可以加大金融对实体经济的支持力度，也有利于疏通货币政策传导机制，防范和化解金融风险，缓解小微企业、民营企业融资难问题。

上周，我们还明显感受到了：科创板正加速落地。中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》和《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。会议指出，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。此外，上海市金融工作局、中国证监会等相关领导先后发声，这些都充分展现了科创板作为国家意志的重要性。我们认为科创板的设立将从企业盈利情况、协议控制和不同投票权架构等多个层面增强资本市场对科技创新企业的包容性，能够起到支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力的重要作用。同时注册制的试点将撬动资本市场新一轮改革开放，从而统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

下周就将是春节假期，新年以来的春季行情后续将走向何方，一直受到投资者的高度关注。我们认为：当前时点来看，政策面将继续对市场起到有力支撑，春季行情有望持续。从可能终结春季行情的潜在因素角度来看，海外方面，主要潜在因素是特朗普治下的美国政府有继续“制造冲突”的意愿，而美股市场则有回落并带动全球风险偏好下行的可能。国内方面，主要潜在因素是预期达到高位、逻辑集中验证，若二者叠加将极有可能形成“利好出尽成利空”的局面。今年春季行情的本质是现阶段基本面下行没有预期差，投资者向无风险利率下行和风险偏好改善要收益。春季行情的支撑逻辑是“2019Q2前基本面继续下行没有预期差+政策底预期不断夯实+海外压力阶段性缓解+宏观和股市流动性预期乐观”。随着近期催化剂的兑现，这样的逻辑不断被夯实，市场预期逐步走高。而2月底3月初春季行情逻辑集中验证，是敏感的窗口期。其一，“政策底”预期的高点大概率将在“两会”前后出现。按照惯例每年3月3日开幕政协，3月5日人大开幕，届时市场对于“稳增长”和“促改革”的具体目标和实施方案将有明确预期，“政策底”预期演绎将从“等催化”进入到“看效果”的阶段。其二，2018年11月G20期间达成的中美90天磋商期将在3月1日结束。市场对中美摩擦阶段性缓和的预期已趋于一致，3月初不确定性将再次增加。其三，外资是决定A股全年资金供需格局的最重要变量。近期外资活跃度提升，做外资增强交易的内资力量也有所复苏，乐观预期正在发酵，2月底也将是验证期。2月底3月初是春季行情逻辑集中验证的窗口期，如果届时预期处于高位，市场大概率将出现一定调整。但好消息是现阶段赚钱效应依然克制，结构轮动继续，前期强势的板块能够及时休息，市场乐观预期尚未充分演绎，春季行情仍在进行时。

后续操作上，我们将继续保持中性仓位策略，布局盈利周期确定处于底部区域的板块，并持续集中精力自下而上长期跟踪优质公司。长期方向上，朱雀将从专业角度出发，认真评估中国经济及各产业链的未来机遇与风险，在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资。继续长期看好的领域包括：光伏、新能源车、现代农业、生物医药、消费升级、高端装备军工、云计算、5G、金融保险等。

宏观经济数据

2018年12月份规模以上工业增加值增长5.7%。2018年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速比11月份加快0.3个百分点；环比增长0.54%。2018年全年，规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较1-11月份回落0.1个百分点。12月份，工业企业产品销售率为98.5%，比上年同月下降0.3个百分点。工业企业实现出口交货值11749亿元，同比增长4.1%。

2018年1-12月社会消费品零售总额增长9.0%。2018年1-12月，社会消费品零售总额380987亿元，比上年增长9.0%（扣除价格因素实际增长6.9%，以下除特殊说明外均为名义增长），增速比1-11月略低0.1个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额145311亿元，增长5.7%。2018年12月份，社会消费品零售总额35893亿元，同比名义增长8.2%，增速比11月份提高0.1个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额15084亿元，增长2.4%。2018年，全国网上零售额90065亿元，比上年增长23.9%。其中，实物商品网上零售额70198亿元，增长25.4%，占社会消费品零售总额的比重为18.4%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长33.8%、22.0%和25.9%。

12月份，房地产开发景气指数为101.85，比11月份回落0.09点。2018年1-12月，全国房地产开发投资120264亿元，比上年增长9.5%，增速比1-11月份回落0.2个百分点，比上年同期提高2.5个百分点。其中，住宅投资85192亿元，增长13.4%，比1-11月份回落0.2个百分点，比上年提高4个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.8%。2018年，房地产开发企业到位资金165963亿元，比上年增长6.4%，增速比1-11月份回落1.2个百分点，比上年回落1.8个百分点。其中，国内贷款24005亿元，下降4.9%；利用外资108亿元，下降35.8%；自筹资金55831亿元，增长9.7%；定金及预收款55418亿元，增长13.8%；个人按揭贷款23706亿元，下降0.8%。

2018年1-12月全国固定资产投资增长5.9%。2018年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）635636亿元，比上年增长5.9%，增速与1-11月份持平，比上年同期回落1.3个百分点。从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.42%。其中，民间固定资产投资394051亿元，比上年增长8.7%，增速比上年提高2.7个百分点。

2018年中国外汇市场交易概况： 2018年12月，中国外汇市场（不含外币对市场，下同）总计成交21.02万亿元人民币（等值3.05万亿美元）。其中，银行对客户市场成交2.46万亿元人民币（等值3577亿美元），银行间市场成交18.56万亿元人民币（等值2.70万亿美元）；即期市场累计成交7.69万亿元人民币（等值1.12万亿美元），衍生品市场累计成交13.33万亿元人民币（等值1.94万亿美元）。2018年1-12月，中国外汇市场累计成交192.97万亿元人民币（等值29.07万亿美元）。