一周观市｜货币政策展露积极信号

市场表现回顾

上周是2019年第一周，仅有3个交易日，A股周内呈现“V型”走势：周三、周四市场延续去年末以来的跌势；周五总理视察三大行时释放重要政策信号、稍晚央行正式公告全面降准，虽然隔夜美股大跌扰乱全球股市，但是A股仍强劲反弹，行业板块全线上扬，沪指收复2500点。全周，各主要指数表现：上证综指涨0.84%，深证成指涨0.62%，创业板指跌0.43%；同期，上证50涨0.94%，沪深300涨0.84%，中证500涨1.03%。

行业方面，28个申万一级行业“喜大于忧”，多数行业在“V型”走势中成功翻红，其中国防军工大涨6.71%，非银金融大涨近5%，计算机、电气设备、有色金属紧随其后，涨幅均超2%。但休闲服务则延续弱势，下跌3.63%，其次是医药生物，下跌2.10%，此外，汽车、食品饮料、建筑材料、电子、公用事业均小幅下跌。二级行业方面，林业领涨，涨幅达9.53%，证券(8.70%)、兵器兵装(7.24%)、航空航天(6.67%)紧随其后，其他军工、信托及其他涨幅也均超5%；景区和旅行社、中药生产、乘用车、生物医药、其他医药医疗跌幅均超2%，表现最差。

风格方面，大盘股在前两日的下跌中跌幅最大，小盘股则是在周五的上涨中涨幅最大，全周综合来看：小盘股涨幅>大盘股涨幅>中盘股涨幅。中信风格指数显示：前一周下跌中，作为“正收益独苗”的消费风格发生反转，成为上周唯一的负收益；金融作为周五市场反弹的中坚力量，周涨幅最大，其次是成长、周期和稳定。

估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周13.14倍上升至13.26倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周18.19倍上升至18.28倍。中小板估值PE(TTM)由前周18.72倍上升至19.04倍，创业板估值PE(TTM)由前周27.92倍上升至28.27倍。沪深300估值PE(TTM)由前周10.23倍上升至10.30倍，中证500估值PE(TTM)由前周16.24倍上升至16.37倍。

短期市场分析

上周最值得关注的是中美在政策（尤其是货币政策）层面出现了积极变化。国内方面，李克强总理于1月4日接连考察中国银行、工商银行和建设银行普惠金融部，并在银保监会主持召开座谈会。总理强调，要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。讲话体现出高层对今年经济稳增长、企业融资环境改善的高度重视。提及全面降准，是对市场呼吁的正面回应，确认了降准的预期。政策面没有超预期，但提振了市场信心，在创业板前期低点附近，有其特殊的意义。美国方面，美联储加息节奏有望放缓。11月非农数据出乎意料远不及预期的情景似乎还在眼前，12月数据却又画风突变，以远超预期的华丽转身给2018年画上了一个完美的句号。一向强硬的美联储主席鲍威尔对货币政策的态度明显软化，他强调政策并不死板，或将视情况改变收紧货币的步调，缓解市场担忧。

对于降准，我们观察历史数据发现，商业银行信用传导顺畅，从降准到信贷并不存在明显的阻碍，预计接下来对公贷款增速有望重回11-12%的水平，商业银行总资产以及社融低点有望在2季度初出现。短期看，降准将再次提振市场风险偏好。中期看，降准坐实了流动性不是问题的预期。长期看，降准还不能解决经济层面的问题。我们预计全社会货币总供给将呈类似圆弧底的缓慢回升过程，市场会经历类似2012-2013年的走势，指数层面乏善可陈，但部分优势头部公司会逐步开始长牛。接下来，无风险收益率未来的下降空间则将取决于政府对基准利率的态度。

后续操作上，我们将继续保持中性仓位策略，布局盈利周期确定处于底部区域的板块，并持续集中精力自下而上长期跟踪优质公司。建议重点关注两条投资主线：一条是先进制造业和现代服务业相关公司；另一条是稳增长的板块。朱雀将从专业角度出发，认真评估中国经济及各产业链的未来风险与机遇，在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资。继续长期看好的方向有：光伏、新能源车、现代农业、生物医药、消费升级、高端装备军工、云计算、5G、金融保险等。

宏观经济数据

制造业落入收缩区间，稳就业压力加大。新近公布的2018年12月财新中国制造业采购经理人指数（PMI），录得49.7，较11月放缓0.5个百分点，2017年6月以来首次落入收缩区间；服务业PMI则微升0.1个百分点至53.9，带动财新中国综合PMI上升0.3个百分点至52.2，为五个月来高点。这一走势与统计局PMI并不完全一致。国家统计局公布的2018年12月制造业PMI录得49.4，低于11月0.6个百分点，自2016年8月以来首次落入收缩区间，为2016年3月以来最低；服务业商务活动指数为52.3，微降0.1个百分点，综合PMI产出指数回落0.2个百分点至52.6。中国制造业景气跌破荣枯分界线，虽然在服务业的带动下，经济下行压力略有缓和，但未来前景仍不乐观。