一周观市｜形势总体稳中有变，政策注重整体平衡

市场表现回顾

上周，美联储实行新一轮加息并宣布明年计划，外围市场受此影响均大幅杀跌；国内方面，央行定向政策持续发布，市场对银行体系未来经营的不确定性担忧加剧，金融板块大幅下跌，同时医药板块进一步消化利空，延续跌势。受此番“外患内忧”的冲击，银行保险等权重股、强势白马股均出现补跌，上证50创出新低，各市场指数均大幅走弱。全周，各主要指数表现：上证综指跌2.99%，深证成指跌3.83%，创业板指跌3.06%；同期，上证50跌4.84%，沪深300跌4.31%，中证500跌2.44%。

行业方面，28个申万一级行业“全军覆没”，其中传媒、通信、农林牧渔、公用事业跌幅较小；医药生物、食品饮料、银行、房地产、非银金融跌幅较大，表现最差。二级行业方面，仅贵金属、发电及电网小幅上涨，化学制药、生物医药、其他医药医疗、股份制与城商行、保险、中药生产跌幅均超5%，表现最差。

风格方面，大盘股跌幅最大，中盘股次之，小盘股跌幅最小，较前一周发生反转。稳定风格跌幅最小，继续表现占优；金融、消费最大，表现最差；周期、成长跌幅居中。

估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周13.71倍下降至13.29倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周18.95倍下降至18.40倍。中小板估值PE(TTM)由前周19.94倍下降至18.96倍，创业板估值PE(TTM)由前周0.00倍上升至28.39倍。沪深300估值PE(TTM)由前周10.58倍下降至10.29倍，中证500估值PE(TTM)由前周18.65倍下降至16.44倍。

短期市场分析

最近市场持续走弱，投资者比较关注A股市场出现的银行、保险等强势白马股现象。对此，我们认为：这一现象是熊市结束的必经之路，上证50创新低其实不可怕，后续更需要关注的是创业板。虽然各地纾困基金正纷纷建立，但是股权质押问题实际上仍悬而未决，持续下跌中股市仍可能触发金融风险集中释放，创业板首当其冲。另外，从底线思维出发，地产全面放开的时机尚不成熟，库存周期仍是地产景气的决定性因素，后续我们会重点跟踪放松限售对价格的影响(如太原、菏泽)，以及放松限购是否会带来销量的上升(如兰州、杭州、珠海)。

本年度的中央经济工作会议于上周召开，朱雀认为本次会议的定调表现出：形势总体稳中有变，政策注重整体平衡。国内外政治经济预期逐步恶化的情况下，决策层对未来形势提高了警惕，“经济稳中有变”，“变中有忧”以及“世界面临百年未有之大变局”等字眼充分印证了这一点。短期来看，面临经济下行压力，宏观政策做出了相应对冲，如大规模减税降费，发行较大规模政府专项债券，稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制等，但总体力度相对有限。中期来看，中国经济发展的结构性问题依然十分突出。高杠杆、高债务、高风险制约着中期发展，因此供给侧结构性改革、三大攻坚战、两大政策的基调总体不变。但是在具体执行过程中或将改变一刀切的方式，更多市场化、法制化的手段可以期待。长期来看，中美贸易战使得中国经济软肋有所暴露，因此决策层更加聚焦于制造业高质量发展和知识产权的保护。受全球经济的下行及关税提高的影响，总需求面临不足，因此国内服务业的开放就显得更为重要。另外，影响国内经济长期发展问题的体制机制问题，也需要有相应的应对举措。如，加快和完善资本市场建设、国企改革、房地产长效机制的建立等。总体来看，形势总体稳中有变，变中有忧，中央经济工作会议强调政策的整体平衡性，既兼顾了经济运行中的短端冲击及长期结构性问题，又对国内外经济发展的问题做出回应。考虑到涉及问题较多，具体成果仍要看落实。

目前正处于中美贸易战的缓冲期，同时也是国内改革重要的政策窗口期。近两次重要会议召开后，2018年底定调2019年的工作重点已非常明晰：第一，推动制造业高质量发展。制造业被放在最重要位置，制造业取代三去一降一补行业成为明年政府重点发展的行业。第二，要推动先进制造业和现代服务业深度融合。第三，加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。第四，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度。考虑到当前市场对于明年的货币政策、财政政策以及产业政策走向仍存在一些空间上的分歧，近两次重要会议对我国经济工作的定性、定调将有效维稳资本市场预期，并有望给A股市场带来政策性、结构性机会。后续有望直接利好的两条投资主线：一条是先进制造业和现代服务业相关公司；另一条是稳增长的板块。

朱雀将从专业角度出发，认真评估中国经济及各产业链的未来风险与机遇，在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资。继续长期看好的方向有：新能源、现代农业、生物医药、消费升级、高端装备、云计算、5G、金融等。

宏观经济数据

11月份，境内外汇市场供求呈现基本平衡。2018年11月，银行结汇10709亿元人民币（等值1544亿美元），售汇11950亿元人民币（等值1723亿美元），结售汇逆差1241亿元人民币（等值179亿美元）。2018年1-11月，银行累计结汇113754亿元人民币（等值17259亿美元），累计售汇117166亿元人民币（等值17748亿美元），累计结售汇逆差3412亿元人民币（等值489亿美元）。2018年11月，银行代客涉外收入20354亿元人民币（等值2935亿美元），对外付款21894亿元人民币（等值3157亿美元），涉外收付款逆差1540亿元人民币（等值222亿美元）。2018年1-11月，银行代客涉外收入207673亿元人民币（等值31510亿美元），对外付款213492亿元人民币（等值32371亿美元），涉外收付款逆差5819亿元人民币（等值861亿美元）。

11月中国外汇市场交易概况数据：2018年11月，中国外汇市场（不含外币对市场，下同）总计成交21.00万亿元人民币（等值3.03万亿美元）。其中，银行对客户市场成交2.35万亿元人民币（等值3390亿美元），银行间市场成交18.65万亿元人民币（等值2.69万亿美元）；即期市场累计成交7.50万亿元人民币（等值1.08万亿美元），衍生品市场累计成交13.50万亿元人民币（等值1.95万亿美元）。2018年1-11月，中国外汇市场累计成交171.96万亿元人民币（等值26.02万亿美元）。