一周观市｜多重利好支持市场反弹

市场表现回顾

上周，A股整体呈现冲高回落走势，沪深两市成交低迷，仅周四突破3000亿，反映出中美元首G20会谈前夕投资者情绪仍较谨慎。全周，各主要指数表现：上证综指涨0.34%，深证成指涨0.59%，创业板指涨1.58%；同期，上证50涨1.20%，沪深300涨0.93%，中证500涨0.04%。

行业方面，28个申万一级行业中16个上涨，其中，农林牧渔、电气设备、食品饮料、通信、有色金属、国防军工涨幅居前；钢铁(-4.07%)、家用电器(-1.36%)表现最差，其余行业跌幅均未超过1%。二级行业方面，牧业、新能源设备、增值服务、白酒、林业、稀有金属涨幅居前，其他钢铁、房地产服务、公交物流、普钢、摩托车及其他跌幅较大。

风格方面，大盘占优风格延续，全周涨幅：大盘>小盘>中盘。金融、消费、稳定表现稳健，成长稍落后，周期最弱。

估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周13.66倍上升至13.73倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周18.86倍上升至18.90倍。中小板估值PE(TTM)由前周20.17倍上升至20.28倍，创业板估值PE(TTM)由前周29.10倍上升至29.68倍。沪深300估值PE(TTM)由前周10.52倍上升至10.58倍，中证500估值PE(TTM)由前周18.78倍上升至18.79倍。

短期市场分析

G20会议期间，中美元首会晤确定了以谈判解决问题的主基调，中美分歧得到阶段性缓和。双方达成了建设性共识，美方对于2000亿美元清单维持10%的加税力度，明年1月1日暂不提升至25%。但前提是，在未来90天谈判窗口中，中美在强制技术转让、非关税壁垒、网络入侵、服务和农业等结构性改革领域达成协议（reach an agreement）。此外，中方承诺将加大从美国的农产品、能源、工业产品的进口，改善中美贸易逆差。本次会晤最重要的意义在于，确定了未来以谈判来解决问题的主基调，打破中美分歧的负反馈循环，会晤成果整体略优于市场预期。后续谈判中，市场准入方面的成果值得期待；外部加息趋缓、内部政策更重结构性改革的导向也值得期待。考虑到中美双方都面临经济放缓的压力和内部不稳定因素，我们对未来90天的后续谈判保持积极预期。但由于基本面依然有下行惯性，风险充分化解仍需时间。

本周末行业两项事件影响值得关注，大集合新规落地和股指期货进一步松绑。大集合业务自2017年已开始规范整改，此次新规落地的整改要求及时间进度符合预期，对行业影响整体偏中性；衍生品市场发展是对外开放环境下的必然趋势，此次放松力度循序渐进，有望提升市场风险偏好，为券商提供更大的交易对冲及产品创设业务空间，券商板块有望有限受益于此次松绑。

周五，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》。具体内容包括：对大集合产品进一步对标公募基金、实现规范发展的标准与程序进行细化明确，要求存量大集合资产管理业务于2020年12月31日前对标公募基金进行管理，特殊情况可再议。经规范后，大集合产品将转为公募基金或私募资产管理计划，按照相关法律法规持续稳定运作。对于尚未取得公募牌照的券商，短期需要优先整顿集合资管产品，并尽快申请公募牌照，预计监管审批公募牌照的速度有望加速；对于所有券商来说，都要面临产品净值化转型、调整产品投向、继续清理存续资金池业务的问题，但新规给产品规范过程中的处置方式提供了空间，具体包括：对于难以消化的低流动性及未到期资产，允许证券公司以自有资金购买、以存量大集合产品接续、以存量或者新设私募资产管理计划接续等方式妥善处置。这一规定的明确，有望减轻券商规范大集合业务时面临的资金压力。券商资管目前处于转型关键期，大集合将和公募处于同一竞争平台，通道类定向资管业务仍将持续收缩。预计整体资管业务规模持续调整，主动调结构的头部券商资管利润维持上升态势。

周日，中金所公告，稳妥有序调整股指期货交易安排。股指期货自2015年交易受限以来，2017年经历两度小幅松绑，此次在保证金、过度交易监管、手续费三方面均有放松，但整体限制仍严于2015年的交易成本，未来仍有进一步放松空间。2018年前11月，股指期货成交额较去年同期增长68%，占沪深两市成交金额的8.0%，较去年3.9%的交易额占比有所提升，对比2015年上半年股指期货交易额占沪深交易额达175%，交易成本降低后的股指期货业务量弹性值得期待。此次松绑力度较大，未来仍有放松空间。随着股指期货常态化交易的逐步实现，有望盘活对冲基金等资金，进而带来股票市场流动性的改善和市场的扩容；同时有望引入长线资金，降低市场波动性。

反弹短期基于流动性风险的消除，中期基于经济的预期差。当前，国内政策的重心仍然在于一降一补和化解金融风险。政府推动市场回升，化解金融风险的意图很明确，证监会和银保监会已经出手，预计接下来会是央行和财政部。10月底以来市场领涨的个股特征是跌幅大、市值小、冷门，典型的风险偏好驱动。后续预计市场的推动力将转向预期的变化，普涨概率大，赚钱效应上升。我们维持债市将进入调整期的判断，商品市场的下跌也基本告一段落，股票资产的配置吸引力进一步上升。除成长性个股外，盈利趋势相对明确见底的配置价值很大，比如证券、电气设备、基础建设、畜禽养殖和电力。

宏观经济数据

1-10月份工业利润继续较快增长。2018年1-10月份，全国规模以上工业企业利润总额增长13.6%，增速比1-9月份减缓1.1个百分点，总体保持较快增长。其中，10月份利润增长3.6%，增速比9月份减缓0.5个百分点，这主要受工业品出厂价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响。

11月中国制造业采购经理指数小幅回落，非制造业商务活动指数继续保持扩张。2018年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月小幅回落0.2个百分点，处于临界点。本月主要特点：一是价格指数明显回落；二是生产保持稳定，需求扩张减缓；三是制造业多数行业处于扩张区间；四是进出口景气度继续低位运行。11月份，非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落0.5个百分点，表明非制造业增长有所放缓，但仍在扩张区间。本月主要特点：一是服务业景气度上升；二是建筑业景气度高位回落。11月份，综合PMI产出指数为52.8%，比上月回落0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动继续保持扩张，但活跃度有所减弱。