一周观市｜A股配置价值正不断提升

市场表现回顾

上周，受中美贸易摩擦出现缓解、华为高管海外被拘及国内药品带量采购招标等多空事件影响，A股市场高开低走，成交量有所放大，市场活跃度明显提高，指数小幅回升。全周，各主要指数表现：上证综指涨0.68%，深证成指涨0.68%，创业板指涨0.87%；同期，上证50涨0.11%，沪深300涨0.28%，中证500涨0.78%。

行业方面，28个申万一级行业中25个上涨，其中农林牧渔、休闲服务、钢铁、建筑装饰、公用事业、化工、机械设备、电气设备、建筑材料涨幅均超2%；仅医药生物(-2.16%)、房地产(-0.37%)、非银金融(-0.37%)下跌。二级行业方面，其他钢铁、化学原料、建筑装修涨幅均超4%，表现最佳；化学制药(-5.06%)表现最差，其他医药医疗、信托及其他、生物医药、保险跌幅居前。

风格方面，大盘占优风格未能延续，全周涨幅：大盘<中盘<小盘。周期、稳定领涨，成长次之，消费再次，金融小幅回调。

估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周13.73倍上升至13.83倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周18.90倍上升至19.13倍。中小板估值PE(TTM)由前周20.28倍上升至20.46倍，创业板估值PE(TTM)由前周29.68倍上升至29.92倍。沪深300估值PE(TTM)由前周10.58倍上升至10.62倍，中证500估值PE(TTM)由前周18.79倍上升至18.93倍。

短期市场分析

临近年末，展望2019年，我们认为资金环境的改善是确定的，也为市场所普遍预期。增量资金从内部来讲有两个方面：一是名义GDP回落带来的剩余流动性，二是机构资金的有意识导入。从外部来讲，外资的流入是持续可预期的。即明晟、罗素之后，全球最大的金融市场指数提供商——标普道琼斯指数公司上周正式对外宣布，将可以通过沪港通、深港通机制进行交易的合格中国A股纳入其有新兴市场分类的全球基准指数，纳入将自2019年9月23日市场开盘前生效，分类为“新兴市场”（Emerging Market）。公告还称，标普道琼斯意识到中国在全球资产配置中的重要性，也注意到了中国市场在近几年的深刻变化，包括开通沪港通和深港通机制，增加了外资进入中国市场的机会。虽然标普道琼斯公司尚未具体说明A股纳入的具体指数以及权重，还不能推算出其将为A股带来的具体资金量，但可以预见的是：外资持续涌入，明年或迎来阶段高峰。

国内方面，2018年来中国进口与投资增速的背离将在2019年得到修正。按照正常的经济运行规律推断，2019年中国贸易顺差会有所扩大，这将为贸易谈判留出回旋的空间。国外方面，虽然美国就业率仍保持历史低位，但劳动力市场紧张程度开始松动，11月劳动力薪资情况不仅同比大幅下降，环比也处于历年低位，美国经济进入回调的判断正开始得到验证。此外，我们还观察到，三季度以来，美国消费信贷增速出现了大约2个百分点的下降，虽然还在2011年以来的均值上方，但上一次薪资增长和消费信贷同时下降还要追溯到2015年。直到上周，美联储的缩表还在按部就班的进行。1980年带以来，历史上美债每一次期限利差的倒挂均来自美联储的紧缩。一个标志性的事件是联邦基准利率提升到10年期国债的水平，这是由于政策目标更关心通胀导致的。劳动力市场的松动短期看可能坐实经济下滑，长期看，有利于引发美联储调整既定紧缩策略，避免经济最终陷入萧条。如果美联储政策调整，美元将承压，黄金会有相对收益，但绝对收益比较困难。

短期方向上，在市场相对偏底部的区域，我们的看法偏积极，后续将会保持中仓位策略和向上的灵活性。投资思路以行业盈利周期的判断为基础，结合市场预期与实际的偏差，择优布局。配置上，一是把握阶段性板块反弹的机会，二是对盈利周期确定处于底部区域的板块进行布局，三是持续集中精力自下而上长期跟踪优质公司，根据市场情绪灵活控制头寸。中长期，我们的态度是积极谨慎，中美未来90天的谈判我们保持乐观预期，但也对可能的风险做出了预案（例如，此次“孟晚舟事件”便可能是一个潜在的风险点）。同时，我们将从专业角度出发，认真评估未来可能达成协议对中国经济及各产业链条的影响，并以此为依据进行配置上的调整。我们将在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，继续长期看好的方向包括：新能源、现代农业、生物医药、消费升级、高端装备、云计算、5G、金融等。

宏观经济数据

制造业微幅扩张，2019年下行压力更大。11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.2，较10月微升0.1个百分点，显示制造业微幅扩张。这一走势与统计局制造业PMI并不一致。国家统计局公布的11月制造业PMI录得50.0，低于10月0.2个百分点，落在荣枯分界线上，为2016年8月以来最低。从分项数据看，两个制造业PMI存在一定差异。财新中国制造业PMI中，新订单指数上升，新出口订单指数下降，显示需求改善主要来自内需，从业人员指数在收缩区间持续恶化，产出预期指数在10月的近期低点上略有回升；统计局制造业PMI中，新订单指数下降，新出口订单指数和就业指数微升，但仍处于收缩区间，产出预期指数降至2016年3月以来最低。

中国制造业和服务业景气均有回升，但未来下行压力仍在加大。11月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得53.8，较10月回升3个百分点，创五个月以来新高，显示服务业经营活动明显扩张。服务业扩张，制造业PMI小幅回升，使得11月财新中国综合PMI录得51.9，较10月的28个月低点回升1.4个百分点。这一走势与统计局PMI不完全一致。国家统计局公布的11月服务业商务活动指数为52.4，高于10月0.3个百分点；综合PMI则下降0.3个百分点至52.8。

11月外汇储备回升，规模有望在波动中保持稳定。中国11月外汇储备30617亿美元，预期30440亿美元，前值30531亿美元。11月末黄金储备5924万盎司，10月末为5924万盎司；11月末黄金储备721.22亿美元，10月末为719亿美元。外汇局称，11月受汇率折算和资产价格变动等作用外储上升，外汇储备规模有望在波动中保持稳定。11月，我国国际收支继续保持平稳运行态势。受美国货币政策预期变化、国际油价波动等因素影响，主要国家债券价格总体小幅上涨，美元指数震荡微涨。汇率折算和资产价格变动等因素综合作用，外汇储备规模有所上升。

CPI环比下降，同比涨幅有所回落。11月份，全国居民消费价格同比上涨2.2%。其中，城市上涨2.2%，农村上涨2.2%；食品价格上涨2.5%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨2.2%，服务价格上涨2.1%。1-11月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.1%。11月份，全国居民消费价格环比下降0.3%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.3%；食品价格下降1.2%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.5%，服务价格下降0.2%。

PPI环比下降，同比涨幅回落较多。11月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨2.7%，环比下降0.2%。工业生产者购进价格同比上涨3.3%，环比持平。1-11月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨3.8%，工业生产者购进价格上涨4.4%。