一周观市｜有所为有所不为，关注变化聚焦龙头

市场表现回顾

上周，市场表现较强，大盘未受蓝筹股调整影响，继续向上运行，中小市值股票走势强劲。周二后，两市成交量连续站稳4000亿，反映出投资者情绪有所好转。全周，各主要指数表现：上证综指涨3.09%，深证成指涨5.41%，创业板指涨6.08%；同期，上证50涨1.12%，沪深300涨2.85%，中证500涨6.65%。

行业方面，28个申万一级行业全数上涨，其中涨幅较最大的是：综合(12.45%)、传媒(10.91%)、计算机(9.09%)；此外，房地产、轻工制造、电子、纺织服装、通信、商业贸易、电气设备、公用事业、国防军工、机械设备、农林牧渔、交通运输、建筑装饰，涨幅均超5%。二级行业方面，仅油田服务、石油开采、国有银行、其他钢铁小幅小跌，综合、信托及其他、传媒、林业、摩托车及其他、照明设备及其他均大涨超10%，超半数行业涨幅超5%。

风格方面，中小盘风格占优局面持续，全周涨幅：小盘>中盘>大盘。成长风格最为强劲，带动全市场上行；稳定、周期、成长也均有不俗表现，金融涨势最弱，这主要跟其前期涨幅过大有关。

估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周13.71倍上升至14.24倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周18.82倍上升至19.81倍。中小板估值PE(TTM)由前周20.30倍上升至21.23倍，创业板估值PE(TTM)由前周29.55倍上升至31.22倍。沪深300估值PE(TTM)由前周10.64倍上升至10.84倍，中证500估值PE(TTM)由前周18.76倍上升至19.97倍。

短期市场分析

经过前一周针对民营企业借款难的“一二五”强力讲话，随后“不是一刀切”澄清，叠加证监会在交易监管层面的放松，以及允许适当投机的表态，上周小票有非常明显的上涨行情。但是，其中有相当部分的股票缺乏基本面支撑，属于资金炒作行情。不过，市场的人气和赚钱效应正有所恢复，这将有利于带动风险偏好的修复。当然，短期市场波动率也将随之提升。

流动性和并购是驱动近期市场风格转换的两个重要变量，上周的流动性加持风格转换，而并购政策也再获放松。证监会修订发布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组》，修订主要内容的精神是放松披露要求。例如：不再要求披露交易对方业务发展状况、主要财务指标和下属企业名目。同时，商誉减值被证监会重视，证监会会计部发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面进行规定。截至11月17日，目前约有58家上市公司在年报业绩预告中对于可能存在的商誉问题做了风险提示，前期收购的部分子公司经营业绩不及预期甚至出现亏损，因此审计机构将在年报中对于前期收购过程中形成的商誉进行测试。可能存在较大商誉风险的公司主要集中在传媒、医药生物、电气设备和机械设备等。2017年创业板商誉减值急速升高至75.6亿元（剔除坚瑞沃能），并且拖累创业板业绩下降至负增长；2018年商誉减值风险依然较大，对于上市公司年报业绩的冲击不容小觑。

中美股市在经历了前期的“中国看美国脸色行事，甚至跟跌不跟涨”的行情后，近期出现了积极的变化，已经能够观察到中美股市有逐步脱钩的迹象。随着美股的见顶，以及国内对于前期的政策的纠偏，可以看到国内市场的走势将越来越多的取决于国内的边际状况。对于一些估值处在历史底部、基于对公司的经营能力的信心相信公司能够最终走出来、以及基于政策、市场环境边际改善的股票关注度可以加强。

市场跌宕起伏，风格变化万千，但是朱雀仍将坚持自己的价值观和投资逻辑。值A股熊市、投资者情绪低迷之际，朱雀坚信“中国经济发展健康稳定的基本面没有改变，支持高质量发展的生产要素条件没有改变，长期稳中向好的总体势头没有改变。中国宏观调控能力不断增强，全面深化改革不断释放发展动力，伴随着共建“一带一路”扎实推进，中国同“一带一路”沿线国家的投资和贸易合作加快推进，中国具有保持经济长期健康稳定发展的诸多有利条件，国内外投资者应对中国经济发展前景应持乐观态度。”后续将珍惜熊市机遇，仓位留有余地下淡化指数，在大场景、大空间行业中，继续高度重视由值得信赖的企业家带领的在国内甚至全球有竞争优势的龙头公司、冠军企业，坚定把握其合理估值下的投资机会。同时积极关注能力范围内细分领域具备核心竞争力（品牌、产品、技术等）公司的超跌机会，为迎接A股下一个历史机会的到来积极准备。

宏观经济数据

10月新增社融较上月骤降1.44万亿，创2016年8月以来新低。10月份社会融资规模增量为7288亿元，比上年同期少4716亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7141亿元，同比多增506亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少800亿元，同比多减756亿元；委托贷款减少949亿元，同比多减992亿元；信托贷款减少1273亿元，同比多减2292亿元；未贴现的银行承兑汇票减少453亿元，同比多减465亿元；企业债券净融资1381亿元，同比少101亿元；地方政府专项债券净融资868亿元，同比少447亿元；非金融企业境内股票融资176亿元，同比少425亿元。

广义货币增长8%，狭义货币增长2.7%。10月末，广义货币(M2)余额179.56万亿元，同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额54.01万亿元，同比增长2.7%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和10.3个百分点；流通中货币(M0)余额7.01万亿元，同比增长2.8%。当月净回笼现金1148亿元。

10月份人民币贷款增加6970亿元，外币贷款增加46亿美元。10月末，本外币贷款余额139.7万亿元，同比增长12.8%。月末人民币贷款余额133.96万亿元，同比增长13.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.1个百分点。10月份人民币贷款增加6970亿元，同比多增338亿元。分部门看，住户部门贷款增加5636亿元，其中，短期贷款增加1907亿元，中长期贷款增加3730亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1503亿元，其中，短期贷款减少1134亿元，中长期贷款增加1429亿元，票据融资增加1064亿元;非银行业金融机构贷款减少268亿元。10月末，外币贷款余额8235亿美元，同比增长0.1%。当月外币贷款增加46亿美元，同比少增18亿美元。

10月份人民币存款增加3535亿元，外币存款减少50亿美元。10月末，本外币存款余额181.62万亿元，同比增长7.8%。月末人民币存款余额176.48万亿元，同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和1个百分点。10月份人民币存款增加3535亿元，同比少增7026亿元。其中，住户存款减少3347亿元，非金融企业存款减少6004亿元，财政性存款增加5819亿元，非银行业金融机构存款增加5296亿元。10月末，外币存款余额7387亿美元，同比下降5.2%。当月外币存款减少50亿美元，同比多减93亿美元。