一周观市｜政策底确认后，市场韧性有所提升

市场表现回顾

过去的一周，A股市场整体呈现冲高回落走势：周一暴涨，扬眉吐气；周二暴跌，垂头丧气；周三虽力挽狂澜，但无功而返；周四受累于美国暴跌，结果又是虚惊一场；周五欲雄心万丈，无奈回天乏术。回顾一周，券商板块是为数不多的亮点，周一板块全数涨停，周二调整，周三、周四继续上涨，周五高位震荡下跌，整个板块表现极为强势。全周，各主要指数表现：上证综指涨1.90%，深证成指涨1.58%，创业板指涨1.06%；同期，上证50涨0.92%，沪深300涨1.23%，中证500涨2.57%。

行业方面，28个申万一级行业仅食品饮料、计算机、建筑材料下跌，其中食品饮料大跌超8%，表现最差；上涨的行业中，表现最强的是房地产，大涨超8%，非银金融、有色金属、综合紧随其后，涨幅均超4%。二级行业方面，表现最佳的是证券，大涨超13%，煤炭化工(10.66%)、信托及其他(9.72%)紧随其后；房地产开发管理、渔业、贵金属、林业、房地产服务、煤炭开采洗选、工业金属、电信运营涨幅也均超5%，表现较好。白酒遭遇大幅调整，跌幅近10%，领跌全市场；食品跌幅超6%，紧随其后；表现较差的还有水泥、小家电、油田服务、石油开采，跌幅均超2%。

风格方面，在本轮冲高回落的走势中，小盘股更受资金青睐，涨幅情况：小盘股>中盘股>小盘股；金融是继续维持强势表现，是上周驱动市场上行的主动力，周期、成长、稳定、消费均是标准的“冲高回落”走势，但仅消费未能守住正收益。

估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周13.44倍上升至13.69倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周18.21倍上升至18.33倍。中小板估值PE(TTM)由前周20.03倍下降至19.87倍，创业板估值PE(TTM)由前周28.03倍上升至28.24倍。沪深300估值PE(TTM)由前周10.77倍上升至10.93倍，中证500估值PE(TTM)由前周17.01倍上升至17.45倍。

短期市场分析

货币政策放松，但传递至信贷放松仍不顺畅。在此状态下，盈利增速下行、海外资金流出以及全球市场风险资产的共振给A股短期带来持续的压力。市场普遍预期A股（剔除金融板块）盈利增速在2019Q2见底，2019Q3开始回升。短期内因“看空盈利增长”而带来的海外资金流出压力依旧很大。在此期间，势必需要稳定资本市场的政策加速落地，尤其是具有代表性的化解股权质押风险的处置案例的兑现，以便进一步缓解市场投资者的谨慎情绪，防范系统性风险。

上周《公司法》修改正式通过，关于股票回购的新政策也随之落地，有助于提振市场信心。调整以后主要股票回购事项扩展至六种情形：（1）公司因减少注册资本而回购股票并注销；（2）公司因为与持有本公司股票的其他公司进行合并而回购股票；（3）股东因为对公司合并、分立决议持有异议而要求公司回购其股票；（4）实施员工持股计划或进行股权激励；（5）配合公司发行可转为股票的公司债券；（6）维护公司信用及股东权益。简化决议程序及提高可回购规模上限有利于增强上市公司回购的主动性，并且持有回购股份期限延长将为上市公司进行股票回购提供更加便捷和灵活的操作。修订后，公司因（4）、（5）、（6）进行股票回购，只需要依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经董事会三分之二以上董事出席的董事会会议决议，不必经过股东大会决定。上述情形的股票回购规模上限调整为发行总份额的百分之十，并应当在3年内转让或者注销。此次股票回购制度调整将有利于提高上市公司股票回购的积极性，为市场注入流动性，此轮“回购潮”有望在一段时间内得以延续。截至目前，已出台的政策主要可分为两大类：一类是从直接稳定市场的角度推出的针对质押风险的对冲政策；另一类是从资金供给端推出的缓解中小民营企业信用紧缩环境的政策。随着政策底得到确认，市场韧性也有所提升。上周在外盘普跌的情况下，A股各大股指仍收获了涨幅，实属不易，也反映出A股的政策底正在进一步夯实中。预计从11月开始，随着各地银保监局筹备组相继落地，地方金融机构在质押融资风险管理和处置的微观执行层面措施也将陆续加速推出。

总体而言，目前市场已经在筑底过程中，国内经济下行、上游资产价格调整、美国经济见顶调整是继续压制股市的主要因素，而估值及改革政策带动的风险偏好回升是促使企稳反弹的主要因素。我们认为市场持续下跌阶段已基本结束，全面反转言之过早，更加可能的是形态复杂的筑底过程。后续我们将保持中性仓位，积极跟踪经济走势、政策落实及企业盈利等情况，具体操作中可适当逆向。结构上，选择出综合竞争力持续向好的公司，并根据目前和未来的政策变化，积极关注未来企业盈利端的变化，为把握投资机会做好充分准备。我们坚信中国经济面长期向好的趋势不会改变，科技、消费领域的巨大发展空间仍将长期存在，因此我们仍会继续专注发掘具备“关键方向正确、企业具备核心竞争力、领头人有能力”特征的优质公司。

宏观经济数据

2018年9月中国外汇市场交易概况数据：2018年9月，中国外汇市场（不含外币对市场，下同）总计成交15.91万亿元人民币（等值2.32万亿美元）。其中，银行对客户市场成交2.38万亿元人民币（等值3481亿美元），银行间市场成交13.53万亿元人民币（等值1.98万亿美元）；即期市场累计成交6.54万亿元人民币（等值9560亿美元），衍生品市场累计成交9.37万亿元人民币（等值1.37万亿美元）。2018年1-9月，中国外汇市场累计成交133.53万亿元人民币（等值20.47万亿美元）。

2018年9月银行结售汇数据：2018年9月，银行结汇10815亿元人民币（等值1580亿美元），售汇12017亿元人民币（等值1756亿美元），结售汇逆差1202亿元人民币（等值176亿美元）。2018年1-9月，银行累计结汇92294亿元人民币（等值14163亿美元），累计售汇94263亿元人民币（等值14444亿美元），累计结售汇逆差1969亿元人民币（等值281亿美元）。

2018年9月银行代客涉外收付款数据：2018年9月，银行代客涉外收入19185亿元人民币（等值2803亿美元），对外付款21094亿元人民币（等值3082亿美元），涉外收付款逆差1910亿元人民币（等值279亿美元）。2018年1-9月，银行代客涉外收入168441亿元人民币（等值25849亿美元），对外付款172206亿元人民币（等值26414亿美元），涉外收付款逆差3765亿元人民币（等值565亿美元）。