一周观市｜大涨助力情绪修复，估值底推反弹开启

市场表现回顾

上周， A股市场表现一扫连跌阴霾，单周涨幅超过4%，上证指数单周涨幅创下近两年来新高。结构上看，大盘蓝筹功不可没，龙头效应显著。前半周，沪深两市成交持续放量，周三交易量突破3200亿；中小板、创业板指同期也均有不俗表现。全周，各主要指数表现：上证综指涨4.32%，深证成指涨3.64%，创业板指涨3.26%；同期，上证50涨6.11%，沪深300涨5.19%，中证500涨2.89%。

行业方面，28个申万一级行业全部上涨。其中，食品饮料涨幅8.25%，表现最佳；休闲服务、房地产、银行、非银金融、建筑材料涨幅均超5%，紧随其后；通信、农林牧渔、国防军工涨幅低于2%，排名最后。二级行业方面，白酒、航空机场、水泥涨幅均超7%，表现最佳；林业、兵器兵装、航空航天、纺织制造、渔业涨幅不到1%，排名最后。

风格方面，大小盘风格，大盘占优局面延续，上涨中，小盘股涨幅<中盘股股幅<大盘股涨幅。板块风格，金融、周期是市场上涨中的“领头羊”，涨幅最大，消费、成长、稳定次之。

估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周14.31倍上升至14.90倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周19.99倍上升至20.70倍。中小板估值PE(TTM)由前周21.65倍上升至22.52倍，创业板估值PE(TTM)由前周34.61倍上升至35.67倍。沪深300估值PE(TTM)由前周10.99倍上升至11.57倍，中证500估值PE(TTM)由前周19.23倍上升至19.79倍。

短期市场分析

上周的强势上涨犹如给市场的一剂强心针，大大修复了前期过度悲观的市场预期，在估值处于底部区域的情况下，市场或将迎来一波反弹行情。我们注意到，此次大涨主要受益于“刺激消费+减税”的共同作用。一方面，继促进基建、民间投资的政策出台后，9月20日，国务院《中共中央国务院关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》正式发布。市场认为可能会进一步出台针对家电、汽车等消费的刺激措施，从而引发汽车、家电和快递等行业股票受到热捧。另一方面，同日，国家税务总局发布了《关于进一步落实好简政减税降负措施更好服务经济社会发展有关工作的通知》，将减税政策提上日程。消费加减税，双管齐下，提升市场信心，有力地刺激了市场反弹。此番大涨，以上证50为代表的龙头股表现不俗，领跑大盘，这主要是受益于产业结构转型带来的消费类和投资类行业集中度提升。此外，2018年三季报业绩数据发布后，超六成上市公司业绩预喜，印证龙头公司的盈利能力，投资者对于行业龙头的青睐加剧。

虽然利好消息频出会引导悲观预期修复，但仍需警惕中美贸易摩擦长期化带来的不确定性，以及人民币贬值压力等负面因素对于趋势性行情展开所构成的阻碍。中美贸易摩擦升级，对于市场稳定会有动摇，贸易战长期化趋势渐显，成为股市最不稳定的外部因素。此外，美联储宣布下周议息，加息近乎无悬念，人民币贬值压力仍存，汇率因素值得关注。

对于A股后续走势，我们认为：A股市场反弹有望持续，但走势或有反复，市场对于经济基本面和流动性的担忧还未完全消除，加上贸易战长期化趋势明显，市场全面反弹的难度不小。不过，此轮大涨显示市场对于逐步累积的政策利好及基本面低位企稳可能性开始给予正面回应。受益于国内宏观政策边际转向，在去杠杆大通道中的“稳杠杆”下，已经持续调整数周的A股市场有望出现一次“再平衡”。富时罗素指数纳入A股时点临近，外部资金的持续流入增强了A股市场的反弹力度。加上减税和刺激消费政策托底，风险偏好提振可以带来一定程度上的估值修复。对价值投资者而言，市场已进入长期布局的区间。配置上应当淡化指数与结构，集中精力自下而上把握优质公司的投资机会。朱雀投资将在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，维持对新能源、新能源车、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等行业的看好。风险偏好边际改善的迹象仍然是后续反弹行情进一步开启的核心动力，需要持续关注贸易战后续进展以及政策引导对风险偏好的影响。

宏观经济数据

贸易顺差收窄

8月份，进出口总额27097亿元，同比增长12.7%，增速比上月加快0.2个百分点。其中，出口14447亿元，增长7.9%，比上月加快1.9个百分点；进口12650亿元，增长18.8%，比上月回落2.1个百分点。进出口相抵，贸易顺差1798亿元，比上年同期收窄34.2%。1-8月份，进出口总额194297亿元，同比增长9.1%。其中，出口103376亿元，增长5.4%；进口90921亿元，增长13.7%。8月份，规模以上工业企业实现出口交货值10995亿元，同比增长12.5%，增速比上月加快3.8个百分点。1-8月份，规模以上工业企业实现出口交货值78112亿元，同比增长7.0%。

服务业增速下滑

8月份，全国服务业生产指数同比增长7.5%，增速比上月回落0.1个百分点；其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业同比分别增长38.8%和9.8%。1-8月份，全国服务业生产指数同比增长7.9%。1-7月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长12.4%；其中，战略性新兴服务业、科技服务业、高技术服务业营业收入同比分别增长16.4%、16.1%和14.5%，增速快于规模以上服务业4.0、3.7和2.1个百分点。规模以上服务业企业营业利润同比增长16.2%。