一周观市｜参与比观望更能保持积极的心态

市场表现回顾

上周，A股市场成交低迷，两市成交量持续位于3000亿以下；各主要指数整体弱势，从高频数据来看，多表现为震荡下跌，而非前期的单边性下跌。全周，上证综指跌0.84%，深证成指跌1.69%，创业板指跌0.69%；同期，上证50跌1.49%，沪深300跌1.71%，中证500跌0.48%。

行业方面，28个申万一级行业中仅5个上涨，其中，国防军工涨幅超4%，农林牧渔、采掘涨幅均超1%，计算机、电气设备微涨；家用电器、电子、食品饮料跌幅均超2%，表现最差。二级行业方面，兵器兵装领涨，涨幅超8%，航空航天、其他军工、油田服务紧随其后，涨幅均超3%；稀有金属、半导体、白色家电、林业、工程机械表现最差，跌幅均超3%

风格方面，大小盘风格，较前一期格局发生逆转，下跌中，小盘股跌幅<中盘股跌幅<大盘股跌幅。板块风格，成长股是市场下跌的稳定器，小幅下跌，其次是金融；周期、消费、稳定则表现相对更弱势。

估值方面，当前A股整体估值处于历史底部水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周14.61倍下降至14.47倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周20.55倍下降至20.35倍。中小板估值PE(TTM)由前周22.73倍下降至22.23倍，创业板估值PE(TTM)由前周36.40倍下降至36.08倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.20倍下降至11.04倍，中证500估值PE(TTM)由前周19.82倍下降至19.71倍。

短期市场分析

近期，国常会上提出“研究适当降低社保费率”以及“完善政策确保创投基金税负总体不增”的提议，一定程度上缓解了市场传言创投基金税负加重对中小企业及市场的不利影响。与此同时，社保基金酝酿试点新组合的五年期考核办法，不再考核短期业绩，而是以五年为周期进行考核。对社保基金持仓风格分析发现，持股比重最大的行业为银行、医药、化工等行业大市值标的为主。此次考核期限的延长，将有助于激励社保基金维持稳健、长线投资的风格，在当前A股整体表现较为低迷的时期，对市场情绪提到一定提振作用。然而在利好刺激下，风险偏好未有明显提升，这主要源于特朗普加征2000亿美元关税的问题悬而未决。虽然市场对贸易战已经十分悲观，但随着公布时点的临近，避险情绪升温，贸易战再度成为制约近期市场反弹的核心变量。

回购政策迎重大调整，规模明显增加，是否形成利好还需综合判断。9月6日，公司法修订草案公开征求意见，其中一个重要内容就是完善上市公司股份回购制度，鼓励企业进行回购。8月的回购规模达到120亿，再创历史新高。截至上周五，2018年已实施的股票回购规模合计超过550亿元，其中，股权激励回购约36亿元，普通回购524亿元。从历史情况来看，大规模股票回购主要集中在市场处于较低位置或市场连续下跌的时候。与前几次股票回购集中期的不同之处在于，今年的普通回购明显占主导。普通回购通常可以释放出上市公司看好自身未来发展的积极信号，历史数据显示，普通回购预案公告对股票及其所在行业具有短期的提振作用，股票有较大概率取得显著的超额收益。而股权激励回购预案则属于被动式回购，对股价的影响相对中性，涨跌参半。此外，上市公司实施回购当期的业绩指标大概率会显著改善，但并不能从长期改善公司盈利能力。因此，股票回购作为投资者进行价值判断的参考因素之一，不仅要区分不同类型的股票回购，还需要结合上市公司基本面进行综合判断。

对于A股后续走势，我们认为：当前风险偏好仍然受到内外部因素共同抑制，市场难言全面反弹。随着日均成交量保持不足3000亿元新的低迷规模，市场下跌的势头显然也趋缓了，预计近期即便下跌也将呈现抵抗式的震荡走低态势，而非前期的单边下跌态势，这将为发掘结构性机会提供了极好的时间窗口。对价值投资者而言，市场已进入长期布局的区间。配置上应当淡化指数与结构，集中精力自下而上把握优质公司的投资机会。朱雀投资将在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，维持对新能源、新能源车、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等行业的看好。风险偏好边际改善的迹象仍然是后续反弹行情进一步开启的核心动力，需要持续关注贸易战后续进展以及政策引导对风险偏好的影响。

宏观经济数据

8月财新制造业PMI微降至14个月低点，出口销售连续第五个月下降。8月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.6，低于7月0.2个百分点，连续三个月小幅下降，为2017年7月以来新低，但仍处于扩张区间。这一走势与国家统计局制造业PMI不同，此前国家统计局公布的8月制造业PMI为51.3，比7月回升0.1个百分点。8月份调查数据显示，中国制造业运行保持增长态势，产出继续扩张，并且较7月份加速。不过，新订单的增速放缓至2017年5月以来最低，出口销售连续第五个月出现下降。与此同时，用工继续收缩，导致积压工作量上升。另一方面，通胀压力上升，投入成本和产出价格皆录得更为显著的涨幅。

服务业继续保持扩张，但扩张率已经放缓至2017年10月以来最低。8月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI），录得51.5，较7月下降1.3个百分点，显示服务业继续保持扩张，但扩张率已经放缓至2017年10月以来最低。这一走势与国家统计局服务业PMI不同，此前国家统计局公布的8月服务业商务活动指数为53.4，比7月上升0.4个百分点。分项中，服务业新业务指数继上月剧烈下滑后略有反弹，服务业需求状况仍不甚理想。8月财新中国综合产出指数录得52.0，较上月进一步回落，整体宏观经济仍处于下行趋势中。分项来看，投入价格和出厂价格指数均有所反弹，物价上涨压力依然明显。从8月PMI来看，宽信用和积极财政政策的效果尚不明显，需求端走弱的趋势加速凸显，而价格上涨压力犹存，经济有“类滞涨”的迹象。

中国8月外汇储备环比下降82.3亿美元，结束两连增。截至2018年8月末，中国外汇储备余额为31097.16亿美元，为10个月以来最低水平，环比下降82.3亿美元，降幅0.26%，结束此前连续两个月增长趋势。此前两个月中国外汇储备分别增加58.17亿美元和15.06亿美元。8月，我国外汇市场供求保持总体稳定，跨境资金流动基本平衡。地缘政治经济局势等不确定因素继续发酵，美元指数波动上升。在这些因素的综合作用下，外汇储备规模略有下降。此外，中国黄金储备规模为712.28亿美元，较7末减少10.96亿美元。8月末黄金储备连续第23个月持平于5924万盎司。

出口增速仍小幅回落，扩大进口仍是今年的政策主题。8月份出口增速数据按人民币计价为7.9%，按美元计价为9.8%；进口增速数据按人民币计价为18.8%，按美元计价为20.0%。8月贸易差额为279.1亿美元，相比7月的280.5亿美元，单月差额基本持平。在我国出口承压、进口较强的条件下，贸易差额虽然为正，但未来可能仍然维持低位，对GDP的拉动作用边际减弱。从经常项目对汇率的影响看，贸易顺差的减少会引起人民币的贬值压力。