一周观市｜政策转暖有助经济趋稳，估值底部吸引价值投资

市场表现回顾

上周，全球股市遭遇黑色一星期，土耳其汇率危机导致恐慌情绪扩散，仅“美股”一枝独秀。在此情形下，A股市场未能幸免，沪深两市总成交量连续三周下降，上证综指继周四短暂跌破2700点后，周五进一步跌穿此关口，创下2016年3月以来新低，距熔断低点仅一步之遥。全周，上证综指跌4.52%，深证成指跌5.18%，创业板指跌5.12%；同期，上证50跌5.15%，沪深300跌5.15%，中证500跌4.52%。

行业方面，28个申万一级行业全部下跌，其中，跌幅最小的是通信(-0.39%)，其余行业跌幅均超2%，跌幅超5%的行业有：食品饮料、家用电器、建筑材料、休闲服务、传媒、医药生物、农林牧渔、交通运输、建筑装饰。二级行业方面，仅煤炭化工(3.67%)、兵器兵装(1.29%)、电信运营(0.44%)上涨，白酒、水泥、公交物流、白色家电跌幅较大，均超7%。

主题方面，在市场指数普跌、成交缩量的背景下，各概念表现疲弱，几乎全数下跌，仅4G(1.33%)、天津自贸区(1.16%)、二胎政策(0.22%)小幅上涨。海南旅游岛、土地流转、在线旅游、新疆区域振兴、长江经济带、抗癌、智能物流、水利水电建设跌幅均超7%，表现最差。

风格方面，所有风格指数均下跌，小盘股跌幅最小、中盘股次之、大盘股最差；消费在本轮下跌中表现最弱、跌幅最大，稳定、金融、成长、周期表现略好，但跌幅也均超4%。

估值方面，从估值指标PE(TTM)来看，28个申万一级行业中有24个行业低于历史最低25%水平，仅1个行业超过历史中位数水平。其中，房地产、传媒、农林牧渔处于历史最低值附近，电气设备、轻工制造、电子、非银金融、家用电器、建筑材料、建筑装饰、化工低于历史最低10%水平，综合、医药生物、纺织服装、交通运输接近历史最低10%水平；仅通信(41.20倍,54.10%)超过历史中位数水平。从另一估值指标PB(LF)来看，28个申万一级行业中有22个行业低于历史最低25%水平，仅2个行业超过历史中位数水平。其中，房地产、电气设备、非银金融、公用事业、传媒、商业贸易、银行、采掘、综合处于历史最低值附近，建筑装饰、机械设备、化工、汽车、有色金属低于历史最低10%水平；仅食品饮料(5.00倍,61.50%)、家用电器(2.71倍,51.90%)超过历史中位数水平。

截止至上周，全部A股估值PE(TTM)由前周15.47倍下降至14.70倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周22.07倍下降至20.83倍。中小板估值PE(TTM)由前周23.95倍下降至22.69倍，创业板估值PE(TTM)由前周37.02倍下降至35.28倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.70倍下降至11.14倍，中证500估值PE(TTM)由前周21.40倍下降至20.24倍。

短期市场分析

目前，A股的估值指标（PE/PB）、量能指标（换手率/成交量）、市场情绪特征（前期强势股/白马股补跌）等均表明市场逐步进入底部阶段，其中一些板块（例如：金融、房地产、基建等）估值已经低于历史底部的平均估值，这些板块在前期政策的逐步缓和之下已经率先走出了企稳反弹的走势，这也意味是长线价值投资者对于其低估值的认同。可以说，A股整体已进入低估值区间，并且估值已经落入价值投资者和机构的战略配置区间，这无疑减少了市场大幅下跌的可能性。

政策的转暖也将为市场预期的修复提供积极因素：第一个是流动性的改善。第二个是去杠杆下债务风险担忧的纾解。第三个是对经济过度下行的担忧的化解。最后，资本市场的改革推进，有助于市场信心修复。政策转暖有助于经济趋稳，有助于投资者信心提升，在市场估值总体处于历史低位的情况下，对于价值投资者带来吸引力。但同时也需要注意到，在政策和市场流动性整体缓和之下，与经济增长和风险的相关预期仍不稳定，市场走势仍可能反复。

操作上，我们会在不断强化持股结构的前提下，以中高仓位积极参与底部构建。近期对半年报情况关注度将逐步提升，从近一段时间大多数公司股价对业绩的反应来看，市场也越来越关注业绩的稳定性与可持续性。选股上，我们总体保持乐观的心态，坚定坚持产业链深度研究、挖掘长期增长的景气行业的优势公司，坚持长期价值投资的理念。在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，新能源、新能源车、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等都是我们长期看好的方向。

宏观经济数据

M2增速企稳，社融增速明增实降。央行发布的金融统计数据显示：7月M2增速升至8.5%，M1增速下降至5.1%。7月存款增加1.03万亿元，而去年同期为增加8160亿元。7月新增信贷1.45万亿元，环比少增3900亿元，同比多增6245亿元。7月新增社融1.04万亿元，较6月少增1416亿元。总体来说，地方融资平台清理整顿导致M1增速继续下滑，M2增速企稳主因居民存款少减，而企业存款仍受融资渠道萎缩影响，结构上压力仍较大。从结构来看，虽然居民、企业和非银部门贷款同比均多增，但短期贷款明显少增，中长期贷款小幅多增，结构上仍未有改善。7月社融余额增速回升至10.3%，但主要是社融统计口径调整所致，7月开始央行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融统计。若按照老口径测算7月社融余额增速为9.7%，较6月进一步回落。

投资、社零增速均回落。国家统计局发布的宏观经济数据显示：7月规模以上工业增加值增速6%，较6月低位持平，不及市场预期的6.3%。1-7月固定资产投资增速继续下滑至5.5%，其中7月增速3%，创17年以来新低；三大类投资中，制造业投资缓慢复苏，基建投资仍是主要拖累，房地产投资仍处高位。7月社消、限额以上零售增速8.8%、5.7%，均较6月回落，而社消实际增速则创下6.5%的历史新低。分品类看，必需消费高位回落，可选消费涨少跌多。7月全国地产销量增速继续上升至9.9%，但这主要受益于去年同期基数较低，以及上半年棚改货币化支撑。