一周观市｜短期风险偏好有望回升，中小市值股恐再遭“杀估值”

市场表现回顾

上周，市场维持整体震荡，与之前一周相反，指数表现先扬后抑，上证综指未能站稳2900点，但表现远好于创业板指。全周，上证综指涨1.57%，深证成指涨0.48%，创业板指跌0.93%；同期，上证50涨1.26%，沪深300涨0.81%，中证500涨1.43%。

行业方面，28个申万一级行业中22个上涨，其中，大周期板块的钢铁、建筑装饰、建筑材料表现亮眼，反弹幅度均超6%；紧随其后的是采掘、国防军工、房地产、综合，涨幅均超3%。医药生物受疫苗事件后续影响，继续回调，跌幅近3个百分点；此外，通信、家用电器、计算机、休闲服务、电子也小幅回调，跌幅均未超1%。申万二级行业，与所属一级行业表现基本一致，但内部略有分化，水泥、建筑施工、普钢、汽车销售及服务、工程机械、煤炭开采洗选、煤炭化工、航运港口、贵金属、运输设备、航空航天、造纸、兵器兵装均大幅上涨，表现最佳；生物医药、化学制药、电子设备、中药生产、航空机场、其他医药医疗、乘用车回调幅度最大，排名最后。

主题方面，次新股、芯片和软件上周跌幅较大，国企改革板块和西藏板块相关个股涨幅较大。具体来看，北部湾自贸区、丝绸之路、长江经济带、一带一路、新疆区域振兴、天津自贸区、西藏振兴涨幅均超7%，表现最佳；次新股、生物疫苗、去IOE、高送转概念跌幅均超2%，表现最差。

风格方面，小盘股相对占优，全周大小盘指数涨幅：大盘指数<中盘指数<小盘指数。稳定、周期、金融是上周指数反弹的主要动力，消费、成长则表现不佳。

估值方面，从估值指标PE(TTM)来看，28个申万一级行业中有21个行业低于历史最低25%水平，仅2个行业超过历史中位数水平。其中，传媒、房地产处于历史最低值附近，电气设备、农林牧渔、轻工制造、非银金融、建筑装饰低于历史最低10%水平，建筑材料、电子接近历史最低10%水平；仅国防军工(71.67倍,64.90%)、计算机(50.64倍,55.80%)超过历史中位数水平。从估值指标PB(LF)来看，28个申万一级行业中有18个行业低于历史最低25%水平，仅3个行业超过历史中位数水平。其中，传媒、房地产、电气设备、非银金融、采掘、商业贸易均处于历史最低值附近，公用事业、综合、银行、建筑装饰低于历史最低10%水平，机械设备、有色金属、汽车接近历史最低10%水平；仅食品饮料(5.94倍,74.70%)、家用电器(3.12倍,61.90%)、休闲服务(4.03倍,52.00%)超过历史中位数水平。

截止至上周，全部A股估值PE(TTM)由前周15.91倍上升至16.07倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周23.08倍上升至23.30倍。中小板估值PE(TTM)由前周26.65倍下降至26.38倍，创业板估值PE(TTM)由前周40.30倍下降至39.66倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.86倍上升至11.99倍，中证500估值PE(TTM)由前周22.32倍上升至22.64倍。

短期市场分析

进入8月后，市场短期风险偏好有望得到修复。理由有五：其一，国常会定调积极财政政策，财政基建维稳预期逐渐升温，会缓解此前对由于投资下滑和贸易战带来的外贸下滑而引发的经济快速下行的担心。其二，央行货币政策继续边际宽松，除此前定向降准、MLF等措施外，有传言央行可能通过调整MPA部分考核参数来维护金融稳定，若消息属实，则银行信贷扩张的潜力将增大。其三，8月底，A股纳入MSCI“5%权重”中的第二个“2.5%”将会正式纳入，将会带来400亿增量资金，从此前5月的情况来看，自5月下旬开始，在被动配置资金的带动下，资金显著地流向了蓝筹股。其四，接下来将是业绩集中披露公告期，从早先的业绩预告来看，周期、消费、医药等板块业绩均较好，有望提振市场风险偏好。其五，中美贸易摩擦，美国对自华进口的2000亿美元商品加征关税将在8月底开始实施，相对而言，8月中上旬是摩擦的空窗期，下旬开始才需要逐渐考虑贸易摩擦升温对情绪的压制。

但切实落实更严格的退市制度后，将对A股现有的“炒小票、炒妖股”等现象形成一定的遏制，中小市值股票整体估值水平仍可能继续下降。周末，证监会发布修改后的退市制度，进一步完善了重大违法强制退市的内容，不仅将欺诈发行、重大信息披露违法行为纳入强制退市情形，还将涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为纳入强制退市情形。A股历史上退市制度虽然存在，但从历史上退市案例总共也就98起，退市制度对上市公司违法违规行为并未形成有效的威慑作用。新的退市制度，进一步明确交易所是退市执行主体，也拓展退市制度的适用范围。在新的退市制度下，公司退市风险因为退市适用范围扩大可能明显上升，估计大型企业、国有企业退市风险相对略低，但小企业、民营企业退市风险相对会更加突出。

投资策略，我们维持对2018年整体上“一个震荡格局”的基本判断，市场系统性风险在调整之后有望得到充分消化，后续价值股和成长股都将存在结构性机会。投资的关键还是在于公司的选择，我们将从行业空间、公司核心竞争力、管理层能力、估值的合理性等方面出发，通过深入、精细的产业研究，自下而上发掘最优质个股，为投资者创造长期稳健的收益。具体操作上，我们会在充分准备外生冲击的投研预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，新能源、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等都是我们长期看好的方向。

宏观经济数据

国企利润增速回升、私企增速继续下滑。1-6月份规模以上工业企业利润同比增长17.2%，较1-5月回升0.7个百分点。其中，6月份利润同比增20.0%，比5月份回落1.1个百分点。1-6月份，国有及控股工业企业利润同比增速31.5%，比1-5月提高2.8个百分点，连续4个月上升。1-6月私营工业企业利润增速10.0%，较1-5月回落0.6个百分点，连续3个月下降，值得关注。这或许表明，在各行业集中度上升的过程中，民企分享到的利润份额相对较少，或对民间投资产生不利影响。