一周观市｜自上而下观察，大可不必悲观

市场表现回顾

上周，作为端午节后的第一周，虽然只有四个交易日，但市场表现“非同寻常”。周二，市场在国内外利空因素的一起冲击之下大幅下跌，沪指一度跌破2900点，再现“千股跌停”奇景。随后几日，市场继续走弱，伴随“央妈放水”预期不断强化之后，方才企稳。全周，上证综指跌4.37%，深证成指跌5.36%，创业板指跌5.60%；同期，上证50跌3.16%，沪深300跌3.85%，中证500跌5.90%。

行业方面，28个申万一级行业全部下跌，通信、计算机、综合、电子、有色金属、机械设备、轻工制造跌幅居前，均超7%；其中，通信跌幅更是突破10%，领跌全市场。申万二级行业，全数下跌，其中，通信设备制造、汽车销售及服务、运输设备、计算机硬件、摩托车及其他领跌，跌幅均超10%。

主题方面，各概念全军覆没。仅小程序、二线龙头、白马股跌幅未超过3%；冷链物流、去IOE、无线充电、LNG、生物识别、金融改革、宽带提速、苹果、稀土永磁、IPV6、在线教育、智能交通、网络彩票、3D打印、次新股、可燃冰、5G表现最差，跌幅均超10%。

风格方面，延续了大盘相对占优的走势，大小盘指数表现上：大盘指数＜中盘指数＜小盘指数。消费、金融是本轮市场下跌中的“稳压器”，跌幅上：消费<金融<稳定<周期<成长。由于市场近期所面临的风险因素较多，在此种环境下，淡化风格、均衡配置为上策。

估值方面，从估值指标PE(TTM)来看，28个申万一级行业中有22个行业低于历史最低25%水平，所有行业均低于历史中位数水平。其中，传媒、房地产、农林牧渔、非银金融、电气设备、轻工制造、建筑装饰、建筑材料、电子低于历史最低10%水平，化工、综合接近历史最低10%水平。从估值指标PB(LF)来看，28个申万一级行业中有20个行业低于历史最低25%水平，仅3个行业超过历史中位数水平。其中，非银金融、银行、公用事业创历史新低，传媒、电气设备、采掘、商业贸易、建筑装饰、房地产、综合、机械设备低于历史最低10%水平；仅食品饮料(5.94倍,74.70%)、家用电器(3.41倍,72.30%)、休闲服务(3.99倍,50.50%)超过历史中位数水平。

截止至上周，全部A股估值PE(TTM)由前周16.91倍下降至16.12倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周24.70倍下降至23.42倍。中小板估值PE(TTM)由前周28.77倍下降至27.62倍，创业板估值PE(TTM)由前周39.82倍下降至37.65倍。沪深300估值PE(TTM)由前周12.68倍下降至12.22倍，中证500估值PE(TTM)由前周23.53倍下降至22.22倍。

短期市场分析

上周二A股市场大跌，其导火索是贸易谈判后美方出尔反尔，导致中美贸易摩擦升级；同时，叠加了前一周陆家嘴论坛期间，一行两会高层发言中透露出更严监管的预期。在国内外影响因素同时、突然强化之下，市场担忧顿增、投资者情绪瞬间冰点，从而引发恐慌性下跌。从历史上看，在经济社会总体稳定的背景下，类似的市场带有情绪性的恐慌性大跌，往往会为长期投资者提供买入优质标的的良机，且从朱雀内部的自下而上择股指标也显示出：目前指数已跌入较确定的绝对收益区域。当前，我国社会经济基本面稳定，内需对经济拉动不断提升，党的19大对下一步改革开放已经做出了全面部署；A股市场杠杆率与整体估值都远较2015年同期健康。我们认为，自上而下观察，大可不必悲观。在当前社会经济整体稳定的背景下，市场的恐慌性大跌，恰好为价值投资者提供了良好的投资布局良机。

周日央行宣布定向降准，此次降准为2018年第二次，释放狭义流动性约7000亿。本次降准发生在国际贸易摩擦激烈程度超出原先预期、5月宏观经济金融运行数据有明显放缓迹象、资管新规后监管趋严出现加速、市场对实体信用违约的担忧程度加重、CDR等股票供给增多而股市流动性变差造成市场下跌等扰动因素并发的大背景下。降准为国家决策层的供给侧改革与金融去杠杆提供了适宜的货币金融环境，有利于预防区域性、系统性的金融风险。我们预判去杠杆、严监管措施已进入深水区，宽货币、紧信用的政策组合将继续持续一段时间，之后管理层与有关部门的工作重点将逐步转移至经济金融的结构转型与提高经济发展的质量上来。从降准对股市的影响来看，我们统计了2011年以来的9次降准，总体结论为：降准会在1-3个月的时间范围内对股票市场形成显著的正面刺激，其中1-2周的区间对大盘金融地产股的刺激较大，之后对中小盘成长股也有较好的刺激，但超出这个时间区间，股市走势仍将回归公司基本面等因素。

投资策略，整体上，我们会维持对2018年“指数小年、结构大年”、“一个震荡格局”的基本判断，市场系统性风险在调整之后有望得到充分消化，后续价值股和成长股都将存在结构性机会。投资的关键还是在于公司的选择，我们将从行业空间、公司核心竞争力、管理层能力、估值的合理性等方面出发，通过深入、精细的产业研究，自下而上发掘最优质个股，为投资者创造长期稳健的收益。具体操作上，我们会在充分准备外生冲击的投研预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，新能源、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等都是我们长期看好的方向。

宏观经济数据

5月银行代客结售汇创四年多以来最大顺差。国家外汇管理局统计数据显示，公布5月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据显示，5月银行结汇1726亿美元，售汇1532亿美元，结售汇顺差194亿美元。5月银行代客结售汇顺差1433亿元人民币，为2014年4月以来最高值。数据显示，5月境内企业等非银行部门涉外收支逆差74亿美元，较4月缩小26%，其中涉外外汇收支顺差26亿美元，处于相对平衡状态。5月外汇储备余额下降142亿美元，主要受非美元货币相对美元下跌以及资产价格总体上涨的综合影响，国内外汇市场延续平稳运行态势。