一周观市｜警惕经济下行带动企业盈利增速下滑的利空

市场表现回顾

上周，市场进一步走弱，下跌中大盘蓝筹持续发挥稳定器的作用，上证指数周五险些跌破3000点。全周，上证综指跌1.48%，深证成指跌2.57%，创业板指跌4.08%；同期，上证50涨0.60%，沪深300跌0.69%，中证500跌3.27%。

行业方面，28个申万一级行业仅5个上涨，即钢铁、房地产、非银金融、家用电器、银行，其中钢铁涨幅超3%，表现最佳；通信、计算机、国防军工、医药生物跌幅均超5%，表现最差。申万二级行业，保险、煤炭开采洗选、普钢、工程机械、航空机场涨幅最大，均超2%；渔业、通信设备制造、增值服务、其他饮料、其他军工、IT服务、照明设备及其他表现最差，跌幅均超6%。

主题方面，上周各概念整体表现疲弱，仅个别热点表现依旧活跃。其中，仅沪股通50、煤电重组、粤港澳自贸区、粤港澳大湾区概念指数上涨，但涨幅均未超1%；次新股、中日韩自贸区、西藏振兴、无线充电、页岩气和煤层气表现最差，跌幅均超8%。

风格方面，延续了大盘相对占优的走势，大小盘指数表现上：大盘指数>中盘指数>小盘指数。金融“接棒”消费成为市场下跌中的中流砥柱，表现最佳；跌幅上，稳定<周期<消费<成长。由于市场近期所面临的风险因素较多，在此种环境下，淡化风格、均衡配置为上策。

估值方面，从估值指标PE(TTM)来看，28个申万一级行业中有16个行业低于历史最低25%水平，仅1个行业超过历史中位数水平。其中，传媒、房地产、电气设备、农林牧渔、建筑装饰、轻工制造低于历史最低10%水平，建筑材料、非银金融接近历史最低10%水平；仅计算机(52.00倍，59.3%)超过历史中位数水平。估值方面，从估值指标PB(LF)来看，28个申万一级行业中有17个行业低于历史最低25%水平，仅3个行业超过历史中位数水平。其中，银行、传媒、电气设备、采掘、非银金融、公用事业、建筑装饰、商业贸易、房地产、综合低于历史最低10%水平；仅休闲服务(3.99倍，50.60%)、食品饮料(6.02倍，75.10%)、家用电器(3.60倍，78.30%)超过历史中位数水平。

截止至上周，全部A股估值PE(TTM)由前周17.21倍下降至16.91倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周25.40倍下降至24.70倍。中小板估值PE(TTM)由前周29.68倍下降至28.77倍，创业板估值PE(TTM)由前周41.67倍下降至39.82倍。沪深300估值PE(TTM)由前周12.62倍上升至12.68倍，中证500估值PE(TTM)由前周24.42倍下降至23.53倍。

短期市场分析

近期，A股市场成交持续缩量，市场情绪跌至冰点。我们归纳市场主要利空因素如下：（1）CDR、IPO、央企结构调整基金等的供给冲击；（2）资管新规、信用违约的交叉影响及其他影响，如机构对场外股票质押的政策趋紧；（3）中美贸易摩擦的激烈程度与持续程度超预期；（4）对宏观经济向下，信用紧缩的担忧；（5）股市技术形态极差；（6）持续下跌后投资者离场，产品止损的负反馈；（7）信用资金成本的切实抬升；（8）对海外市场动荡的担忧。

基于以上判断，短期操作上，我们认为：第一，经济下行带动的企业盈利增速下滑不可避免，该利空尚未释放。其中，中游制造业整体受到的挤压将超出12、15年，选择上应该规避中游行业。第二，大金融（大银行、大保险、大券商）当前整体估值合理，经济出现下滑对股市流动性是好事，未来货币政策空间打开，应该重视。第三，上游周期行业的供给侧改革不会半途而废，利润虽无增长，但大幅下滑的概率也很低，可以自下而上从估值的角度挖掘标的。第四，行业龙头与优势跑道将持续享受估值溢价。

长期投资策略上，我们维持现阶段的投资逻辑不变，2018年的核心投资主线将依旧聚焦于基本面，淡化择时、注重选股。展望后续市场走势，我们依然认为全年的风格将趋于均衡，市场的系统性风险在调整之后也得到了消化，后续价值股和成长股都存在结构性机会，投资的关键在于公司的选择：行业空间、公司核心竞争力、管理层能力、合适的估值均是选股的重要因素，需要通过深入的产业研究来挖掘个股的投资机会。

宏观经济数据

国家统计局公布了5月份中国经济增长数据。2018年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，比上年同月加快0.3个百分点，比4月份回落0.2个百分点；社会消费品零售总额30359亿元，同比名义增长8.5%，比4月份回落0.9个百分点；2018年1-5月份，全国固定资产投资同比增长6.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点；1-5月份，全国房地产开发投资同比名义增长10.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。