一周观市 | 中期基本面向好趋势不变，A股市场情绪有望修复

市场表现回顾
上周，受到A股正式纳入MSCI指数日期临近，以及特朗普宣布退出伊核协议后国际原油涨价等影响，市场暂时放下了背负许久的悲观，迎来了一周的普涨。权重、白马在经历了长时间的调整后有所好转，周四周五部分前期强势股出现筑顶迹象。全周，上证综指涨2.34%，深证成指涨2.00%，创业板指涨1.10%；同期，上证50涨2.96%，沪深300涨2.60%，中证500涨1.39%。

行业方面，各行业普涨，其中，食品饮料大涨6.38%，采掘、休闲服务、有色金属、家用电器、轻工制造、汽车涨幅均超3%，紧随其后，仅国防军工下跌0.73%。二级行业方面，白酒、酒店及餐饮、其他饮料、煤炭开采洗选、乘用车、食品、稀有金属、造纸、保险、油田服务、商用车表现强势，电信运营、半导体、其他军工、渔业、计算机硬件、兵器兵装表现较弱。

主题方面，页岩气和煤层气、粤港澳自贸区、次新股、可燃冰、锂电池表现强势，涨幅均超5%；蓝宝石、去IOE、芯片国产化、4G、核能核电、3D打印、云计算、征信、卫星导航、航母表现较弱，跌幅居前。

风格方面，大、中、小盘指数均上涨，其中大盘指数涨幅最大；消费风格指数涨幅较大。从总体来看，国内基本面和资金面对中美贸易的恐慌情绪逐渐缓解、风险偏好修复，短期内A股的预期有望修复，市场或震荡筑底。

上周，全部A股估值(TTM)由前周17.40倍上升至17.82倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值(TTM)由前周25.54倍上升至26.10倍。中小板估值(TTM)由前周29.80倍上升至30.50倍，创业板估值(TTM)由前周43.94倍上升至44.38倍。沪深300估值(TTM)由前周12.74倍上升至13.09倍，中证500估值(TTM)由前周25.29倍上升至25.68倍。 

短期市场分析
今年以来A股面临几大利空因素：其一，担忧国内内需变弱；其二，担忧金融监管使得资金紧张并影响实体经济；其三，担忧中美贸易摩擦不断升级影响外需和国内转型。目前来看，随着一季度经济数据的公布，以及中央政治局会议放出的利好、资管新规的落地，市场对前两个利空因素的担忧可以暂时缓一缓。但中美贸易摩擦这一大风险点，在接下来的相当长一段时间内都将对A股市场情绪产生负面压制，不过这种压制会随着谈判的推进有所演变。虽然首轮谈判未达成实质性共识，但中美双方都未放弃回到谈判桌上来。美方鹰派“要价”太高并不意外，其关注点一直在科技跨境投资和技术转移。没有不成交的商品，只有不成交的价格。中美后续谈判在贸易领域的共识会逐步增多，在科技领域的分歧恐较难调和，后者是结构上的，总量层面不必过度担忧。上周一，白宫发言人消息（后经中国商务部证实），习近平主席特使、中美全面经济对话牵头人刘鹤受美方邀请，将在适当的时候赴美磋商。这说明中美贸易战“边打边谈”、“持久战”的演绎方向未变，中美贸易摩擦的后续演绎仍需持续跟踪。

市场中期趋势取决于盈利趋势和估值水平，短期则易受到事件因素的影响。中期而言，市场的趋势取决于基本面，历史数据显示：净利润两位数增长的年份股市表现都不差，如2006、2007、2013、2017年，除非出现通胀很高货币政策系统性收紧的情况，如2010、2011年。18年A股净利预计同比为13.5%，对应ROE（TTM）为11%，且通胀温和，货币政策维持中性。因此，没有理由对2018年过度悲观。此外，自特朗普签署“301调查”备忘录以来，全球主要股市欧美港等市场股指逐步回到中美贸易争端之前的水平，海外市场情绪已开始修复。因此，我们认为中期基本面向好趋势不变，A股市场情绪有望修复。当前时点，对A股市场影响较大的事件有：A股正式纳入MSCI指数日期临近，以及特朗普宣布退出伊核协议后国际原油涨价。借鉴台湾、韩国历史经验，考虑被动指数配置和主动资金流入，A股正式“入摩”后预计2018年外资净流入（QFII/RQFII+陆港通北上资金）为3000亿元，而2017年为2200亿。纳入MSCI指数中的A股主要集中在金融和食品饮料行业，这些行业短期可能因受到大资金追捧而有所表现。此外，历史上每轮国际油价上涨期间，石油石化相关产业链上的行业往往有所表现，本轮油价上涨带来的的潜在投资机会同样值得关注。

投资策略上，总体上，我们维持“一个震荡格局”的判断，配置上会淡化风格、更加均衡。操作上，优先把握科技创新与消费升级的大机遇，坚持自下而上选择具有高成长、高确定性的龙头企业，挖掘个股alpha，医药生物、科技创新、高端装备、消费升级、大金融、低估值周期股等领域都是不错选择。 

宏观经济表现
国家统计局发布了2018年4月份的CPI和PPI数据。2018年4月，中国的CPI指数为1.8，低于预期值1.97，相比上期值2.1下降0.3个百分点，去年同期值为1.2。造成CPI指数下滑的主要原因是食品，4月份食品价格下降1.9%，影响CPI下降约0.35个百分点，其中猪肉价格创2011年以来新低。4月份的PPI指数为3.4，低于预期值3.5，相对于上期值3.1上升0.3个百分点，去年同期值为6.4。其中，石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业，合计影响PPI同比涨幅扩大约0.34个百分点。结合18年以来中国GDP的变化以及4月份的CPI、PPI数据，可以看出当前中国经济增长平缓，物价上涨水平较低，物价有下行的趋势。

4月信贷增速超预期。4月新增人民币贷款11800亿元，同比多增797亿元，环比多增600亿元；其中短期贷款新增1741亿元，同比少增345亿元，环比少增383亿元；票据融资增加23亿元，同比多增2006亿元，环比增加142亿元；中长期贷款新增8211亿元，同比减少1456亿元，环比减少174亿元。居民贷款减少、企业贷款微升，信贷超预期主因票据融资增加。4月居民新增贷款较上月下滑。4月居民新增贷款5284亿，同比少增426亿，环比少增449亿。其中居民短期贷款增加1741亿元，同比多增472亿，环比少增291亿；居民中长期贷款增加3543亿元，同比少增898亿元，环比少增227亿元。企业贷款呈现结构性略微回升，短期贷款减少而长期贷款增加。具体来看，企业新增贷款5726亿元，同比增加639亿，环比多增73亿。其中企业短期贷款新增737亿元，同比减少817亿，环比减少92亿；企业中长期贷款新增4668亿元，同比减少558亿元，环比增加53亿元。

4月社融规模高于预期。4月社会融资规模增量15600亿元人民币，高于预期13500亿元人民币，同比下降37.22%，环比增加13.33%。具体来看，新增人民币贷款11000亿，同比多增181亿，环比减少424.57亿；外币贷款减少26亿，同比少减257亿，环比减少165.38亿；委托贷款减少1481亿，同比减少1433亿，环比少减369.03亿；信托贷款减少94亿，同比减少1567亿，环比增加262.90亿；未贴现银行承兑汇票增加1454亿，同比多增1109亿，环比多增1776.61亿；企业债券新增3776亿，同比增加多3275亿，环比增加431.50亿；股票融资增加533亿，同比减少236亿，环比增加128.78亿。受监管措施的持续落地，表外资产延续上月的下降趋势，企业债券融资规模则显著上升。

4月M2增速低于预期，高于前值，M1增速略高于预期，M2-M1的“剪刀差”持平。具体来看，M2同比8.3%，预期8.5%，前值8.2%。其中住户存款有所下降，其他各项呈大体回升态势。M1货币供应同比7.2%，预期7.0%，前值7.1%，M0货币供应同比同比4.5%，预期5.8%，前值6%。M2-M1“剪刀差”为1.1%，前值1.1%，与上月保持不变。