一周观市｜贸易谈判结果大概率低于预期，短期冲击存在但影响有限

市场表现回顾
当前，在蓝筹股整体表现不佳的情况下，市场赚钱效应却不差，若以月度为计算单位，近一个月约有30%的投资者处于赚钱状态，这与沪深300近一个月下跌超3%并不匹配。另外，从公募基金的一季度报来看，当前继续重仓蓝筹股的机构已经很少，但重配创业板成分的机构也不多，市场已进入了“各显神通”时代。

上周，伴随着银行、保险的换手率持续下滑至历史最低水平附近，软件服务的换手率则达到了历史最高点附近，集聚的风险正逐步加大。全周，上证综指涨0.29%，深证成指涨0.99%，创业板指涨0.51%；同期，上证50跌0.27%，沪深300涨0.47%，中证500涨0.82%。

行业方面，休闲服务、医药生物以超2%的涨幅领涨全市场，家用电器、食品饮料、农林牧渔、商业贸易、化工、纺织服装、轻工制造、电子、交通运输、非银金融等涨幅均超1%。二级行业方面，酒店及餐饮、食品跌幅较大，排名靠后，与其所属一级行业的表现迥异。

主题方面，粤港澳自贸区、超级电容、白马股、禽流感、二线龙头、医药电商、生物疫苗、抗癌是上周热点，表现最佳；卫星导航、海南旅游岛、移动转售、云计算、网络安全、冷链物流、芯片国产化、生物识别、宽带提速表现最弱，遭遇回调。

风格方面，近期分红公告日较为集中，上周，高股息板块受利好受追捧而走强。风格指数显示：中盘指数涨幅>大盘指数涨幅>小盘指数涨幅；消费风格指数涨幅较大，成长、周期、稳定震荡微涨，金融走弱，总体上，近一个月成长风格指数涨势仍保有绝对优势。

上周，全部A股估值(TTM)由前周17.52倍下降至17.40倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值(TTM)由前周25.66倍下降至25.54倍。中小板估值(TTM)由前周29.51倍上升至29.80倍，创业板估值(TTM)由前周43.58倍上升至43.94倍。沪深300估值(TTM)由前周12.88倍下降至12.74倍，中证500估值(TTM)由前周25.23倍上升至25.29倍。

短期市场分析
上周，美方代表团在北京与中方高层代表就贸易问题展开磋商，全球资本市场都在等待这次会面的结果，虽然谈判成果尚未正式公布，但从周末汇总的各方面消息来看，谈判结果大概率低于此前市场预期。这可以看作是对市场短期的压力测试，我们倾向于认为若贸易谈判结果低于预期坐实对市场的冲击将有限。首先，中美贸易战是一场持久战，由于贸易争端所涉及的面实在太广，想在短短2天时间内就达成一系列共识可能性不大，投资者对此应已有预见，可以理解成若谈判结果低于预期已经部分price in。其次，贸易摩擦的负反馈具有长期化的特征，通过企业盈利与宏观数据来验证至少需要半年以上时间。再次，当前白马股的人气已跌入冰点，短期继续下跌的风险减少，市场由此而来的“负能量”在减少。最后，虽然市场短期风险可能仍未充分释放，但利好A股中长期表现的因素正逐渐增加，比如，贸易摩擦将刺激资本从地产、基建领域流出，有望流入股市；资管新规的实施本质上将降低无风险利率，利好股市等。甚至，不排除A股市场可能在货币政策、产业政策的持续利好之下，出现一波强有力的反弹行情。

近期，资管新规总体意见靴子落地，宽限期时间延长，给金融机构更充足的整改和转型时间，体现了严监管和防风险的平衡。一行两会轮番推出金融业开放举措，中美就贸易摩擦展开谈判，综合来看，政策层面正迎来边际改善，外部环境也正在缓和，市场的悲观预期有望得到不断修正，相对乐观的边际变化也开始逐步呈现。考虑到市场对于高估值、小市值、低股价股票的偏好正逐步淡化，我们维持“一个震荡格局”的判断，配置上会淡化风格、更加均衡。总体上，把握科技创新与消费升级的大机遇，坚持自下而上选择具有高成长、高确定性的龙头企业，重点在医药生物、科技创新、高端装备、消费升级、大金融等领域挖掘个股alpha。

宏观经济表现
4月官方制造业PMI公布：制造业景气度平稳。2018年4月，我国制造业PMI值为51.40，相比上期值51.50下降0.1个百分点，但相比过往3年的同期值均有所上升，这表明我国制造业景气度整体平稳。从主要的分项指标来看，生产与上期值持平，需求、价格、库存略微有所下降。从企业规模上看，大企业PMI指数有所回落，中、小企业均回升。