一周观市｜政策边际改善+中美贸易摩擦缓和，其实市场没那么糟！

市场表现回顾
上周是年报及一季报披露的最后时间，格力电器等白马股“响雷”让市场颇感意外；市场虽在政治局会议释放的利好推动之下有一波反弹，但难改近期的弱势震荡格局。全周，上证综指涨0.35%，深证成指跌0.81%，创业板指涨1.28%；同期，上证50涨0.23%，沪深300跌0.11%，中证500跌0.34%。

行业方面，医药、交通运输、煤炭、通信、商贸零售、银行涨幅居前，均超1%，其中，医药以3.78%领涨全市场；国防军工、电子元器件、综合、有色金属、家电表现不佳，跌幅均超2%。二级行业方面，电信运营大涨超9%，生物医药、航空机场以超6%的涨幅紧随其后，此外，其他医药医疗、中药生产、化学制药、工程机械、小家电、证券、公路铁路涨幅均超2%；前期表现较好的其他军工、保险、兵器兵装、航空航天、半导体、贵金属等行业，上周集体回调，表现最差。

主题方面，医药电商、生物疫苗、抗癌、高送转概念、健康中国、5G、4G是上周热点，表现最佳；航母、芯片国产化、海南旅游岛、黄金珠宝、高端装备制造、无线充电、特高压未能延续前期强势，在上周均迎来回调，表现最差。

风格方面，上周大、中、小盘指数均下跌，其中，小盘指数更是跌幅最大。消费风格指数略有上涨，成长风格指数跌幅较大，但近一个月以来成长风格指数涨势仍保持绝对优势。

上周，全部A股估值(TTM)由前周17.78倍下降至17.52倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值(TTM)由前周26.30倍下降至25.66倍。中小板估值(TTM)由前周30.18倍下降至29.51倍，创业板估值(TTM)由前周44.11倍下降至43.58倍。沪深300估值(TTM)由前周13.03倍下降至12.88倍，中证500估值(TTM)由前周25.61倍下降至25.23倍。

短期市场分析
上周，中央政治局召开了会议。这次会议在中美贸易战带来的外需不足的背景下，对中国当前经济做了重要的判断：第一，国内经济平稳。第二，中国对外开放和深化改革的方向不变。第三，推动信贷、股市、债市、汇市和楼市的健康发展。本次中央政治局会议对当前中国经济做出了重要的判断：贸易战带来的外部环境不确定性高，扩大内需和深化改革是重要的方向，资本市场协调发展是重要的工作内容。在这种情况下，宏观经济政策将逐步发生转向，政策的发力点在于技术创新和消费升级，以扩大内需。从央行货币政策变化来看，央行从4月25日开始，通过定向降准的方式向符合条件的商业银行给予支持。这符合当前经济运行的条件下，支持实体经济发展的总体工作思路。因此，从5月开始，受益于政策的边际改善，实体经济流动性可能将进一步处于中性偏宽松的状态，这对二级市场中正收益的行业具有较好的支持作用。

上周五，资管新规正式落地，从修改之处来看，监管当局资管业务回归本源的决心不容挑战，监管宗旨不改。但明确了前期争议之处和难点，确保操作上可行；同时也确保落地过程中市场平稳，不因监管而制造次生风险。整体而言，新规修改有助于保持市场平稳，确保转型目标达成。不过，还不能彻底放松，新规是“指导意见”，不是具体的执行办法，后续仍有待有关细则出台。对于二级市场而言，资管新规的实施将有利于引导资金进入基金等正规理财产品，保护投资者资金安全，但短期来看，清理违规理财资金可能引起市场波动，但长期来看对股市健康发展非常有利。

近期，金融去杠杆进程仍在继续，政治局会议召开并释放经济运行稳中向好、坚定对外开放和改革的信号，美国商务部实施技术禁令，美国司法部对华为进行调查，美方拟派美国高级代表团前往中国正式开启中美贸易谈判。基于政策边际改善和中美贸易摩擦缓和，我们认为对未来市场不必过分悲观。考虑到此前市场对于高估值、小规模股票的偏好正逐步淡化，配置上可更加均衡。这一方面是由于这些板块近期涨幅较高，而政治局会议释放出的经济运行稳中向好、坚定对外开放和改革的信号，另一方面是受到央行降准释放流动性的影响。我们认为坚持自下而上、选择符合经济转型升级方向的龙头企业，在当前仍是不错的选择。整体上，我们将维持“一个震荡格局”的判断，贸易战的不断持续也会加大市场短期的波动率。投资上，我们将继续淡化板块风格，均衡配置，以寻找个股alpha为主，医药生物、科技创新、高端装备、消费升级、大金融等都是可重点关注对象。

宏观经济表现
高基数叠加季节、节日、限产等因素，工业企业利润增速有所下滑。1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15533.2亿元，同比增长11.6%，较去年同期下降16.7个百分点，较1-2月下降4.5个百分点。1-3月份，规模以上工业企业实现主营业务收入25.2万亿元，同比增长9.6%；发生主营业务成本21.2万亿元，增长9.4%。1-3月工业企业利润增速降低受到高基数影响较大。去年1-3月份，受工业品生产加快和价格上涨影响，全国规模以上工业企业实现利润总额17043亿元，同比增长28.3%。而今年一季度，受限产因素影响，工业增加值数据显示工业生产有所放缓。2018年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比1-2月份回落1.2个百分点。PPI数据则显示一季度工业品价格持续回落，2018年3月份PPI同比上涨3.1%，涨幅较上月回落0.6个百分点，PPI涨幅连续5个月下降。导致今年工业企业利润同比增速出现明显下滑。

生产稳定、需求走弱，制造业供需趋于平衡。4月官方制造业PMI为51.4%，高于预期51.3%，较前值51.5%回落0.1个百分点，继续保持在51%以上的扩张区间。供给方面，制造业生产稳定，4月制造业生产指数为53.1%，与上月持平。新订单和进口指数从前期高点回落说明内需有所走弱，尤其是进口方面，受中美贸易争端影响而大幅走低。与此同时外需也大幅走弱，4月新出口订单指数录得50.7%，较上月下降0.6个百分点。库存方面，生产和需求趋于平衡、采购力度减弱使得原材料和产成品库存均从高点稍有回落。此外，中小型企业回暖趋势延续，大型企业有所走弱。