一周观市｜无潜在系统性风险，一九行情恐近尾声

市场表现回顾
上周，市场再次呈现明显分化行情，权重股带动指数上扬，而中小板和创业板大幅调整。周一上证综指11连阳终结，周五上证50十连阳终结。在指数连续向阳的带动下，市场风险偏好虽持续上升，但指数连续上涨后市场存在短期调整压力，需谨防风险。全周，上证综指涨1.72%，深证成指跌1.45%，创业板指跌3.22%；同期，上证50涨3.29%，沪深300涨1.43%，中证500跌1.98%。

行业方面，29个中信一级行业6个上涨，银行、非银行金融、房地产、建筑领涨，电力及公用事业、电力设备、汽车、食品饮料、国防军工、家电、有色金属、电子元器件、计算机、均有较大幅度回调。二级行业方面，国有银行、证券、股份制与城商行、酒店及餐饮、保险领涨，电信运营、房地产开发管理、信托及其他、建筑施工、造纸紧随其后，涨幅均超2%。渔业、半导体、兵器兵装、IT服务、计算机硬件、计算机软件、仪器仪表、稀有金属、电子设备、环保及公用事业、白酒、航空航天、白色家电、煤炭化工、其他建材、商用车、通信设备制造跌幅居前，跌幅均超3%。

主题方面，次新股、海南旅游岛、粤港澳自贸区、沪股通50、MSCI概念领涨，区块链、小程序、去IOE、4G、智能IC卡、特斯拉、云计算、5G、智能汽车、生物识别、芯片国产化、锂电池、IPV6、人工智能、移动支付均大幅下跌。

风格方面，大盘风格继续强势前行，中、小盘风格进一步走弱。中信五类风格指数显示：金融仍是近期市场主线，为指数上涨提供短期支撑，稳定逐步企稳走强，成长、周期持续走弱，消费震荡回调。

短期市场判断

从目前的情况来看，市场发生系统性风险的可能性不大。第一，宏观下行但微观更健康。产能去化会导致宏观产出下降，但微观的市场结构更加均衡。第二，大部分杠杆已经得到了较为有效的控制。股票和债券市场都已经经历了去杠杆最痛苦的时候，杠杆率有所下降，处于相对健康状态。第三，金融业的风气已经改观。焦躁、浮躁的情绪逐步淡化，金融机构普遍保守了，更加关注合规要求。但可能会有局部性风险，如来自数字代币及相关的区块链概念市场、大宗商品市场上行带来的潜在通胀压力。

2018开年以来，春季躁动行情中金融、地产板块强劲超市场预料，体现了市场的避险心态。最近关于配置的分歧在加大，我们认为：一九行情恐近尾声。跨年估值切换过程中，权重板块表现较好，引发增量资金短期跟进；但看长一些，左侧布局业绩确定性强的低PEG成长股和部分估值更具吸引力的二线蓝筹，应该是一个方向。

宏观经济表现
经济平稳收官。2017年4季度GDP增速为6.8%，全年增速为6.9%，是7年以来首次上行。从结构来看，信息服务业、商业服务、其他服务业和农林牧渔都累计同比都处于上升，其他行业维持稳定增速。这意味着中国经济在保持平稳过程中逐步转型。中国经济的结构逐步得到优化，经济表较好。这一点也得到了产能利用率上升和全社会用电量等指标的印证。

社融信贷大降。12月新增社融总量1.14万亿，同比少增近5000亿，环比少增超4000亿。其中，对实体发放贷款仅增长5700亿，环同比均大降，是社融增速下滑的主要拖累，或缘于银行贷款额度、MPA考核限制，而非标融资则大幅改善，债券净融资仍处于较低水平，主要受到利率偏高压制。12月新增金融机构贷款5844亿，环比接近腰斩，同比少增4600亿。其中，居民中长贷增加3100亿，新增居民短贷仅186亿，随着房贷利率走高、去杠杆政策推行，居民加杠杆速度仍将趋缓。12月企业中长贷增长仅2100亿，企业部门融资大幅下滑。12月社融增速大降，货币创造减少，M2同比增速大降至8.2%。17年央行控制基础货币增长，金融监管趋严，银行创造货币能力受限，尤其是通过债券投资、绕道非银创造的货币量增速大幅下滑。