一周观市｜创业板部分个股价值已显现
创建时间：2017-07-31
市场表现回顾
上周上证综指上涨0.47%，深证成指上涨0.71%，创业板指大幅反弹2.60%；同期，沪深300和上证50有所回调，分别下跌0.18%和0.11%。分行业来看，传媒（3.51%）、计算机（2.97%）、有色（2.90%）、综合（2.44%）和食品饮料（2.16%）涨幅居于前五位，跌幅前五的是采掘（-1.52%）、建筑装饰（-1.29%）、家用电器（-1.08%）、非银（-0.72%）和建筑材料（-0.48%）。主题上，题材股开始活跃，稀土永磁、石墨烯、锂电、新能源汽车等表现活跃。
上周，市场在国务院发布《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》以及“国家队”出现在个别创业板公司十大股东名单的刺激下，风格有所切换，成长板块表现相对较好。但受制于风格切换的外部催化剂（例如利率趋势以及IPO与再融资政策变化等）暂未明朗，从盈利趋势与估值匹配角度看，创业板整体目前仍缺乏趋势性机会，但部分个股的投资价值开始显现。
短期市场判断
上周上证50以及蓝筹白马的调整很可能是中期机构调仓所致。年初至今沪深300和上证50涨幅已分别达到12.15%、15.29%，机构抱团取暖对此的贡献不可谓小。我们认为，近期不少个股股价因机构调仓而调整属于正常现象，资金总会去寻求更具价值的个股，但受困于共识可选项有限，上证50或沪深300调整幅度因此也有限。而创业板目前盈利下行趋势并未扭转，剔除温氏股份，创业板中报预计净利润21.4%，内生增速约15%。预计下半年盈利增速趋势继续回落，但明年将趋于稳定。目前创业板板块整体PE（TTM）45.55，中位数57.32；PB（LF）4.19，中位数4.80。作为整体，创业板不具备估值扩张的基础，在当前价值投资主线下，投资者不会因为创业板标签而忽略好公司，但重点依然在于业绩增速与确定性以及估值的匹配。
上周四创业板逆市反弹，令部分投资者开始怀疑风格是否正在逆转。风格和资金面关系不大，决定风格的核心变量是盈利趋势和投资者结构。目前从盈利和估值的匹配角度看，创业板整体及指数估值仍偏高，而且并未观察到盈利增速见底回升的迹象。我们认为，在当前条件下，A股市场整体偏价值的风格难变，投资者还是应当坚持业绩为王去发掘个股。
投资者结构影响（绝非决定）风格，边际资金决定边际价格。2016年1月底以来市场的边际增量资金主要是绝对收益资金，他们投资风格更偏价值。尤其是自沪港通、深港通开通以来，A股国际化正在加速，A股投资者更加关注估值和业绩的匹配度。投资策略上我们一直坚持：卡位核心资产，发现明日之最。核心资产，即在制造业寻求全球竞争力、消费品寻求国内市占率和品牌化、具备“硬资产”的公司。
宏观经济表现
6月工业利润当月同比增速有一定韧性，但累计同比依然放缓。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额36337.5亿元，同比增长22%，增速比1-5月份放缓0.7个百分点。6月利润增速提高的原因，主要是生产销售增长加快、购进价格涨幅回落等因素所致。6月份，工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，涨幅与5月份持平，而工业生产者购进价格同比上涨7.3%，涨幅比5月份回落0.7个百分点。
结构有所优化，装备制造业对工业利润增长的贡献率已超过采矿业，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快。6月份，全部规模以上工业企业新增利润中，装备制造业占40.7%，比5月份提高11.3个百分点；高技术制造业占19.3%，提高0.6个百分点；而采矿业占22.1%，比5月份下降13.4个百分点，已连续两个月下降。从行业看，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快。6月份，受钢材价格涨幅明显扩大、上年同期盈利下降等影响，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长1.1倍，而5月份则增长5.7%。
上周上证综指上涨0.47%，深证成指上涨0.71%，创业板指大幅反弹2.60%；同期，沪深300和上证50有所回调，分别下跌0.18%和0.11%。分行业来看，传媒（3.51%）、计算机（2.97%）、有色（2.90%）、综合（2.44%）和食品饮料（2.16%）涨幅居于前五位，跌幅前五的是采掘（-1.52%）、建筑装饰（-1.29%）、家用电器（-1.08%）、非银（-0.72%）和建筑材料（-0.48%）。主题上，题材股开始活跃，稀土永磁、石墨烯、锂电、新能源汽车等表现活跃。
上周，市场在国务院发布《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》以及“国家队”出现在个别创业板公司十大股东名单的刺激下，风格有所切换，成长板块表现相对较好。但受制于风格切换的外部催化剂（例如利率趋势以及IPO与再融资政策变化等）暂未明朗，从盈利趋势与估值匹配角度看，创业板整体目前仍缺乏趋势性机会，但部分个股的投资价值开始显现。
短期市场判断
上周上证50以及蓝筹白马的调整很可能是中期机构调仓所致。年初至今沪深300和上证50涨幅已分别达到12.15%、15.29%，机构抱团取暖对此的贡献不可谓小。我们认为，近期不少个股股价因机构调仓而调整属于正常现象，资金总会去寻求更具价值的个股，但受困于共识可选项有限，上证50或沪深300调整幅度因此也有限。而创业板目前盈利下行趋势并未扭转，剔除温氏股份，创业板中报预计净利润21.4%，内生增速约15%。预计下半年盈利增速趋势继续回落，但明年将趋于稳定。目前创业板板块整体PE（TTM）45.55，中位数57.32；PB（LF）4.19，中位数4.80。作为整体，创业板不具备估值扩张的基础，在当前价值投资主线下，投资者不会因为创业板标签而忽略好公司，但重点依然在于业绩增速与确定性以及估值的匹配。
上周四创业板逆市反弹，令部分投资者开始怀疑风格是否正在逆转。风格和资金面关系不大，决定风格的核心变量是盈利趋势和投资者结构。目前从盈利和估值的匹配角度看，创业板整体及指数估值仍偏高，而且并未观察到盈利增速见底回升的迹象。我们认为，在当前条件下，A股市场整体偏价值的风格难变，投资者还是应当坚持业绩为王去发掘个股。
投资者结构影响（绝非决定）风格，边际资金决定边际价格。2016年1月底以来市场的边际增量资金主要是绝对收益资金，他们投资风格更偏价值。尤其是自沪港通、深港通开通以来，A股国际化正在加速，A股投资者更加关注估值和业绩的匹配度。投资策略上我们一直坚持：卡位核心资产，发现明日之最。核心资产，即在制造业寻求全球竞争力、消费品寻求国内市占率和品牌化、具备“硬资产”的公司。
宏观经济表现
6月工业利润当月同比增速有一定韧性，但累计同比依然放缓。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额36337.5亿元，同比增长22%，增速比1-5月份放缓0.7个百分点。6月利润增速提高的原因，主要是生产销售增长加快、购进价格涨幅回落等因素所致。6月份，工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，涨幅与5月份持平，而工业生产者购进价格同比上涨7.3%，涨幅比5月份回落0.7个百分点。
结构有所优化，装备制造业对工业利润增长的贡献率已超过采矿业，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快。6月份，全部规模以上工业企业新增利润中，装备制造业占40.7%，比5月份提高11.3个百分点；高技术制造业占19.3%，提高0.6个百分点；而采矿业占22.1%，比5月份下降13.4个百分点，已连续两个月下降。从行业看，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快。6月份，受钢材价格涨幅明显扩大、上年同期盈利下降等影响，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长1.1倍，而5月份则增长5.7%。
