小雀评谈 | A股“春困”，来一碗醒神汤

Q：开年来市场疲软，是因为IPO加速么？

A：我们认为，并非IPO发行提速本身拖累市场。近期，IPO加速发行受到市场广泛关注，并被认为导致了市场前期的走弱。其实自2016年8月以来，IPO发行就已明显加速，并非年初发生了重大变化。2015、2016年IPO共计融资1576亿和1496亿，与同期增发募集资金规模1.37万亿和1.69万亿相比，IPO融资并非市场资金“抽血”的主要因素。

Q：宏观经济走势对整体A股的盈利影响几何？

A：名义GDP增速或将在一季度见顶，保持高位水平，对企业盈利形成支撑。2016年下半年，A股（非金融和两油）剔除投资收益的ROE已开始回升，结束了10年来的下行趋势。2017年，A股有望迎来盈利增速的右侧，预计2017年全部A股净利同比为8%，结束4年的底部盘整开始回升（2016年前3季度为1.9%，A股剔除金融为12.7%；全年预计2-3%，剔除金融为12-15%），结构上传统行业盈利好转（A股剔除金融在15-20%），新兴行业维持25%高增长。

Q：货币政策风向转变，会连续“加息”么？

A：2017年货币政策的重点在防范风险、去化杠杆，这意味着货币政策转向实质性的稳健中性，难以有明显宽松的空间。年初以来，央行在公开市场操作上资金投放维持紧平衡，并且近期央行连续上调MLF、逆回购、SLF利率，被市场认作为“变相加息”。

我们认为，央行上调利率的动机仍主要围绕金融市场去杠杆，具有较强的信号作用，而并非传统意义上的加息。一方面完善利率走廊的组合调控，另一方面也是在市场利率中枢上行后，通过调整政策利率消除套利空间。

就货币政策转向的影响面来看，对股市的直接冲击有限，对债市的冲击会更显著，短期内债券市场调整路径并没有走完。债券市场去杠杆的进程继续，10年国债已经反弹至3.4%以上，或将延续震荡态势。但对A股来说，市场情绪最恐慌的阶段应该说已经过去，风险释放后市场具有更优的风险收益比。

中长期来看，利率并没有趋势上行的经济和金融基础。预计随着经济在下半年逐步放缓、金融去杠杆的不断深化，利率水平或将有一定下行的空间。

Q：一年之计在于春，A股“春耕”买什么？

我们认为2017年2月、3月市场将迎来较好的时间窗口，将逐步从休整切换到震荡向上的修复性反弹。

经济基本面保持相对平稳，名义GDP和库存周期支撑经济上半年或强于下半年。

总体的通胀风险相对可控: 一季度尽管PPI同比处于年内高位，但主要是基数效应，后续油价等因素不确定性可能升高。

债券市场去杠杆经历剧烈调整，短期无风险利率或将呈现上有顶、下有底的震荡。

由于市场对美国经济复苏、美联储加息、美元走强预期打得较满，因此若实际情况低于预期，则人民币贬值压力也有望缓解。

前期利空因素逐步消化，当下基本在3100附近震荡，底部逐渐夯实。存量博弈下难有指数趋势性机会，预计市场维持宽幅震荡。

A股“春耕”重点可关注：

1）国企改革、农业供给侧改革等改革受益的领域；

2）周期、消费医药等传统行业的有核心竞争力的龙头公司；

3）国内中上游行业中如交通运输、建筑建材、工程机械、化工、有色煤炭、金融等领域的行业龙头；

4）“新经济”行业：消费+医疗保健+信息技术+电信。