朱雀一周观市︱市场或将由震荡整固逐步走向修复性反弹

今日市场震荡攀升，上证综指报收3156.98，上涨0.54%；创业板指报收1900.45，上涨1.26%。盘面上，仅银行和钢铁板块小幅下跌，建筑装饰、汽车、通信、农林牧渔等板块涨幅领先，有色金属、建筑材料、采掘等板块涨幅落后。量能上，沪深两市共计成交3291.99亿，较前一交易日明显放量。

——————///上周市场复盘///——————

指数表现

节前一周及节后（5个交易日）市场总体交投清淡，上证综指报3140.17，涨0.5%；创业板指报1876.76，跌0.2%。盘面上，有色金属、国防军工、建筑材料等板块涨幅领先，仅非银和食品饮料等板块小幅下跌。量能上，沪深两市共计成交1.43万亿，较前一周明显缩量。

板块表现

版块涨幅TOP 5

市场最热概念TOP 5

——————///重要事件点评///——————

央行上调逆回购和SLF利率

动机：市场对央行上调利率的解读基本在防范风险、去化杠杆这个范畴内，核心仍在金融去杠杆，其他方面如缓解汇率压力、抑制天量信贷等方面也有被提及。市场基本上并不认为此举是实体经济强劲复苏以及物价过热引起，这对判断政策的后续走势和影响非常重要。

政策含义：央行在节前上调MLF利率以及节后第1天上调逆回购和SLF利率，显然带有较强的信号意义。如果仅上调MLF利率，可能会令部分投资者存侥幸心理，上调逆回购利率使得央行货币政策转向中性的信号鲜明。另一方面，央行打造“利率走廊”，在上调MLF利率后，也需要逆回购、SLF等政策利率调整的配合，完成中短期利率曲线、利率走廊上限的组合调控。此外12月后市场利率中枢有所上行，需要调整政策利率消除套利空间。因此继上调MLF利率后，央行上调逆回购、SLF利率存在必要性。

后续政策走向：悲观者由央行上调政策利率线性推演加息周期的开启或者上调基准利率等，但我们认为短期内应该看不到。对于“加息周期”，央行政策利率调整明显滞后于市场利率的上行，央行在货币政策操作上也是较谨慎的，目前去判断加息周期开启为时尚早。此外，央行调整利率的动机在于金融去杠杆，上调基准利率对存贷款利率和实体经济将产生直接影响，这方面应该是更为审慎的。

——————///本周市场预判///——————

对节后市场而言，流动性仍然是核心，而节后首日央行即调高逆回购和SLF利率，周末市场均在关注和消化这一事件的影响。我们认为，央行变相加息主要动机是防风险去杠杆，调整政策利率有其必要性与合理性，现在将其判断为开启加息周期为时尚早。但市场解读存在分歧，部分悲观观点可能会将连续的利率调整简单线性外推。当前市场对货币政策的预期集中反映了担忧和悲观情绪，后续反而会存在预期差修正的机会。

总体上，金融去杠杆的政策基调并没有太过超预期，市场已经在调整消化，但通过政策利率的调整在手段上有所超预期，因而市场短期可能也需要震荡整固逐步消化，我们还是维持原有框架下对市场后续存在修复机会的判断。短期如果市场出现了明显调整，则将带来对优质、确定性品种的布局机会，而市场震荡过程中仍可把握结构性的机会。中期来看，我们仍需关注货币政策转向中性、金融去杠杆不断深化的过程中可能对市场带来的不确定性。