八月观察︱降杠杆、均贫富、勇担当
创建时间：2016-08-02
七月上证综指和创业板涨跌互现，三板做市指数创出股灾后的新低。前者得益于利率下行的驱动，后两者则反映出投资者对于社会、经济与金融前景的担忧已经超过了流动性充裕带来的投机冲动。此外，三板指数的表现更叠加了投资者对制度层面的忧虑。
现阶段，在货币维稳和财政刺激的同时，结构性改革是关键。此外，降杠杆和有序打破各类刚兑是化解金融风险的重点，也是提高金融配置资源效率、降低社会融资成本的前提。近期，政治局会议强调“抑制资产泡沫”，“三会”统一去杠杆并注意防范监管套利，股市震荡调整格局短期难以改变。
朱雀坚持长期谨慎乐观，在验证（经济）、观察（政策改革）和等待（时机）的同时，将继续采用多种模式在预期低落时布局优质核心股权资产，坚定支持优秀企业家；并积极期待，在2007年周期见顶后的2017年，以股市（包括三板）为代表的中国资产出现U型反转，出现以中国社会、经济基本面质变为基础的长期慢牛。
贫富差距加大，矛盾重重
在经济全球化背景下，区域发展不平衡和贫富差距加大在当今世界具备了普遍性。一方面，跨国公司主宰全球的投资、生产和贸易，更有机会赢家通吃；另一方面，世界主要金融机构日益主导全球金融，资本跨境流动能力增强、套利活动增加；同时，量化宽松货币政策不仅推升了资产价格、增加了杠杆，提高全球金融风险，还进一步加大了贫富差距，导致社会矛盾显性化。
在经济全球化背景下，区域发展不平衡和贫富差距加大在当今世界具备了普遍性。一方面，跨国公司主宰全球的投资、生产和贸易，更有机会赢家通吃；另一方面，世界主要金融机构日益主导全球金融，资本跨境流动能力增强、套利活动增加；同时，量化宽松货币政策不仅推升了资产价格、增加了杠杆，提高全球金融风险，还进一步加大了贫富差距，导致社会矛盾显性化。
财富不断向少数人和机构集中的同时，各国和各类人群在知识、教育和科技水平方面的差距也在不断加大，并为进一步贫富分化埋下了伏笔。与此同时，改革开放背景下中国的崛起意味着国际格局从苏联解体后的单极格局开始进入两极化进程。贫富差距加大和单极格局两极化导致诸多地区安全关系更加紧张，文明的冲突被贫富分化和两极化再次唤醒了！
重大改革须环境倒逼和恰当时机
6月，民间固定资产投资增速进一步下滑，单月降至同比0增速，投资依然只能靠基建维持近20%的高增长拉动，市场自发的调整仍在进行。国务院发展研究中心原副主任刘世锦多次指出“中国经济何时触底取决于高投资触底、去产能到位和新动力形成三个条件”，强调如果“效益底”明显滞后于“需求底”，经济有可能落入“低效益、高风险”的陷阱。
避免这种不利局面短期内的关键是加快供给侧结构性改革，在去产能上有实质性进展，促使PPI和工业企业利润止跌回升，“效益底”与“需求底”的时滞才有望缩短。比较出口行业“静悄悄的变革”，重化工业严重过剩产能“退出难”超出了预期。这里面重要的区别在于，出口行业主要以非国有的民营和外资企业为主，重化工业则聚集了众多国有企业，其中的大企业以国有为主，国企去产能的调整，很大程度上是一个国企、国资深化改革的问题。同样，促进消费的关键也在于结构性改革，需要改革税制、推动人口政策调整增强汇率弹性、降低准入限制等。
对于各项改革，两年多来市场从积极期待到审慎观察，甚至半信半疑。我们注意到，国企改革从南北车合并加强垄断到中粮集团开展国有资本投资公司试点；近日《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》等文件正式对外发布，其背后所体现出的改革精神，将有利于其他新经济业态。直面时代进步提出的新课题，一方面可以满足新业态健康发展的需要，另一方面也将促进传统业态的深化改革。
全球QE趋势将迎来拐点？
6月M1同比增速24.6%，创2010年下半年来的新高。截至5月份，中国的货币乘数已经高达5.24，但M2的增速还是逐步回落，根本原因还是在于货币供应增加的同时信用没有相应扩张，资金“脱实向虚”。M1/M2剪刀差不断扩大意味着货币供给再增加，也会被货币需求所吸收，投资很难再增加，钱不进实体企业,就在各类资产里打转：股灾后大量的资金涌入债券、商品市场和一线城市房市等，京沪深房价暴涨，商品市场换手率创世界记录，债券市场为了配置而配置，连长端债券市场也开始击鼓传花，从忽略信用风险到忽略流动性风险。
自09年瑞典银行开启实施负利率后，负收益率债券也出现了，截至6月底，全球负收益率债券规模升至11.7万亿美元，占比近30%。负收益率意味着现在购买的价格已经超过了未来能获取的现金流的值，投资者看重的不再是这类债券的价值，而是相信还会有所谓的避险资本以更高的价格从他们手上买走。全球超发的货币大部分在富人手中进行博傻、套利、进行资本游戏，却无法形成穷人的有效需求。
6月M1同比增速24.6%，创2010年下半年来的新高。截至5月份，中国的货币乘数已经高达5.24，但M2的增速还是逐步回落，根本原因还是在于货币供应增加的同时信用没有相应扩张，资金“脱实向虚”。M1/M2剪刀差不断扩大意味着货币供给再增加，也会被货币需求所吸收，投资很难再增加，钱不进实体企业,就在各类资产里打转：股灾后大量的资金涌入债券、商品市场和一线城市房市等，京沪深房价暴涨，商品市场换手率创世界记录，债券市场为了配置而配置，连长端债券市场也开始击鼓传花，从忽略信用风险到忽略流动性风险。
自09年瑞典银行开启实施负利率后，负收益率债券也出现了，截至6月底，全球负收益率债券规模升至11.7万亿美元，占比近30%。负收益率意味着现在购买的价格已经超过了未来能获取的现金流的值，投资者看重的不再是这类债券的价值，而是相信还会有所谓的避险资本以更高的价格从他们手上买走。全球超发的货币大部分在富人手中进行博傻、套利、进行资本游戏，却无法形成穷人的有效需求。
14日英国降息的一致预期被打破，不久日本央行意外宣布维持政策利率在-0.1%。这些是否意味着未来全球货币宽松的空间有限甚至面临拐点？9月初G20杭州会议将是一个观察各国货币政策的重要时点。具体到中国，短期货币超发，但在人口老龄化到来和地产周期结束下，长期有陷入通缩的可能，货币政策操作空间将不断收窄。
理财监管趋严，资本市场生态向好
对银行理财的监管趋严，将对整个金融体系和金融市场产生重大影响。首先，影子银行体系规模增长速度应从30%以上回到10%附近。同时，让资产管理行业真正回归本位，资产管理的能力和品牌建设要远重于通道。运行比较规范的大型股份制银行，具备净值型产品比例高和客户构成好的优势，不影响进行权益投资的规模，在优先级收益保证等受限后也必须引导高净值客户提升风险偏好，而这涉及到客户选择、团队投资能力、产品模式和风险控制管控等工作的质变。证监会回归监管本位，要求从严并不留死角、启动强制退市、要求实质重组、规范监管套利等，加大IPO力度，消除堰塞湖的同时服务实体经济。
对银行理财的监管趋严，将对整个金融体系和金融市场产生重大影响。首先，影子银行体系规模增长速度应从30%以上回到10%附近。同时，让资产管理行业真正回归本位，资产管理的能力和品牌建设要远重于通道。运行比较规范的大型股份制银行，具备净值型产品比例高和客户构成好的优势，不影响进行权益投资的规模，在优先级收益保证等受限后也必须引导高净值客户提升风险偏好，而这涉及到客户选择、团队投资能力、产品模式和风险控制管控等工作的质变。证监会回归监管本位，要求从严并不留死角、启动强制退市、要求实质重组、规范监管套利等，加大IPO力度，消除堰塞湖的同时服务实体经济。
资本市场的生态正在改变，壳资源开始缩水，炒作、打板等难度加大，期待回归投资的本来面目。当然，面对资产价格和金融市场的各种扭曲，监管矫枉过正在所难免，抑制资产价格也会带来阵痛。当金融体系降低杠杆同时资产价格泡沫被抑制之后，资本才有机会以更合理的价格流入真正的创新和转型，释放经济活力同时，也给投资者带来可持续的投资回报。
在宏观流动性过剩的情况下，目前资金的成本处于三十年来最低水平。低利率环境伴随负债端有效性提升必将导致资产端的竞争加剧，代之以博弈套利，未来以合理价格把握优质资产的综合能力将成为投资者的核心竞争力！朱雀坚持注重强化自身服务实体经济的本领，努力和优秀企业家在信任基础上建立类生态圈的同时，将不断补充各项短板，更加着眼于未来3-5年中国社会经济转型中的跨越式发展机遇。
