创见︱环保又赚钱，何处觅此物？

5月份新能源汽车板块继续高歌猛进，龙头个股全面进入主升浪，并且行情大有扩散之势，前期滞涨的钴、稀土永磁、电机乃至整车厂，均取得不错涨幅。新能源汽车板块这波上涨行情自从今年3月至今，尽管期间经历了“骗补核查”、月度产销数据低于预期、大盘剧烈波动等负面因素干扰，但对板块走势影响不大，龙头个股至今涨幅已达3倍以上。

新能源汽车板块此次上涨的持续时间之长，涨幅之大相信超出了很多人的预期，那么这波行情背后的逻辑究竟是什么？

雾里看花，烦恼最是基本面

从基本面看，今年以来新能源汽车板块无论从产销数据，还是供需关系看都难言超预期。从产销数据看，跟据中国汽车工业协会统计，2016年3月新能源汽车生产25246辆，销售22936辆，同比分别增长54.8%和46%，增速相比2015年全年的340%水平下滑明显。从供需关系看，去年年底抢装行情带来的负面效应正在显现，由于提前透支了今年的部分需求，去年下半年以来锂电材料供需紧张的局面得到缓解，部分产品价格开始出现松动。

以碳酸锂为例，今年4月中旬以来，电池级碳酸锂价格从每吨17.7万跌至16.1万，跌幅9%，这是自去年7月以来，碳酸锂价格首次下跌。值得注意的是，这是在产能没有大规模投产的情况下出现的，最主要的因素还是及需求增速出现了下降。业内普遍预计今年下半年开始，锂电池产业链多数环节就将进入产能过剩期。

此外，之前一直对新能源汽车发展呵护有加的政策层面今年起也出现收紧，因此这波行情背后的逻辑显然无法通过传统的基本面分析来解释。

疯牛已逝，去伪存真现价值

如果将时间周期放长至2015年初，会发现一个更有意思的现象，我认为去年同期新能源汽车的基本面是优于今年的，1月9日公布的2014年12月我国新能源汽车产量2.7万辆，大超预期，标志着国内新能源汽车正式开始放量，政策层面也是催化不断，《新能源汽车补贴2016-2020年》等政策陆续出台，但实际上去年上半年新能源汽车板块的走势反而是弱于大盘的。去年年初至股灾前的6月4日，期间创业板指数涨幅168%，而板块龙头天齐锂业在此期间涨幅仅111%，今年的龙头当升科技去年期间涨幅为110%。

为何新能源汽车板块在基本面较好时跑输大盘，基本面相对较弱时反而大幅跑赢大盘呢？我认为出现这个现象最关键的因素是市场环境变了，去年上半年是大牛市氛围，牛市里比拼的是新鲜感、想象力。去年上半年表现最好的“是互联网+”概念，传统行业一触网先2-3个涨停，不用考虑估值及市值的天花板。相反，锂电池行业即使增速再高，本质上还是传统制造业，因此是很容易测算出市值天花板的，并且还要看估值，在大牛市的市场环境里，需要看估值的行业通常被定义成“屌丝行业”，因此去年上半年新能源汽车板块跑输大盘就不奇怪了。

思路决定出路，赚确定性的钱

在经历股灾和熔断突袭后，市场就基本进入反复震荡，叠加宏观经济的不景气，若想赚钱，必定是赚确定性的钱。当前很难找出未来3-5年确定增长的行业，尤其还能保持30%以上复合增速，所以今年以来新能源汽车的行情核心就是确定性溢价。虽然期间经历了骗补等事件，但政府支持新能源汽车的核心逻辑并没有被证伪，政策收紧只是为了行业更健康的发展，相信今年新能源汽车达到70万辆销量目标，实现翻倍增长还是大概率事件。

朱雀投资向来推崇“自上而下”与“自下而上”相结合的选股思路，除了个股的表现外，大局观更是不可忽略。2010年至今新能源汽车板块走到了第六个年头，可以说经历了从“概念提出——海外标志性产品推出——国内实现产业化——产能开始过剩”的完整周期，如果继续往后推演，那些壁垒不高的环节，将彻底沦为周期性行业，比如电解液、磷酸铁锂等，而壁垒较高的环节，如高能量密度电池材料、下一代SiC负极材料等将开始优胜劣汰的比拼，具备技术或者成本优势的企业最终将脱颖而出。

我们目前正处于变革的时代，后面类似于新能源汽车的投资领域必会层出不穷。在经历了新能源汽车板块一轮完整的周期后，对我们后面参与新兴领域的投资是非常有帮助的。