和朱雀一起探索新三板投资的五大亮点

近日，全国股转公司副总经理隋强先生在新三板创新发展论坛上发表主题演讲，着重阐述了未来新三板市场的发展重点以及方向。

隋强先生在演讲中重申了先前很多观点，这些旧观点的再次阐述也坚定了新三板市场深化改革的决心。老调重弹也有新发现，在此我们将对其中的一些新观点进行分析解读。

❶新三板市场分层本身不是目标，而在于提供监管、服务等方面的差异化的制度供给。看待分层标准时，要理性客观、顺其自然、审慎客观，既要看差异化的分层标准，更要看共同标准；既要看准入标准，更要看维持标准；既要看所有指标中的鼓励性指标，更要看监管负面清单指标。

朱雀解读：首先，实施分层是很明确的。但需要强调的是，不是为了分层而分层，分层的目的是为了实行差异化的制度供给（制度安排）。分层将会给两个不同层级的企业带来差异化的结果：一方面，对于能够进入创新层的企业，分层将在融资、交易流动性等方面提供实质性的制度利好；另一方面，分层也将鼓励未能进入创新层的企业积极向创新层企业看齐，提升企业质量以达到标准，并由此形成良性循环。另外，需要强调的是，分层是一个动态的过程，企业不仅要关注进入标准，更要努力达到维持标准，这将督促企业不断进取。

❷市场上有人认为新三板挂牌没门槛，可以大进大出，这是误读。实际上，新三板挂牌有三个宽严相济的标准：挂牌准入条件；信息披露要求；券商自行设定的选择企业的标准。

朱雀解读：这说明在新三板挂牌企业数量进一步增加的同时，股转系统对于挂牌企业不是没有要求，并非任何企业都能来挂牌。新三板要更多面对创新型、创业型、成长型企业，面对需要资金扶持的中小微企业。新三板要坚持以服务实体经济为导向，释放中小微企业发展活力，使其能够真正服务到有活力的行业、有活力的公司，帮助他们成长，从而在国家经济转型升级的过程中，通过解决好中小微企业融资问题，实现自身作为独立的资本市场的价值。

❸高净值客户背后应该是投资机构，我们不接纳短期资金，而是希望促进市场行为呈现长期价值投资的理念。

朱雀解读：隋总提到新三板市场需要长期价值投资，与朱雀一直以来对新三板市场的认识很契合，也更加坚定了我们要继续从价值投资的视角参与新三板的理念。既然股转系统将新三板定位成长期价值投资的场所，则后续的制度也会有配套性安排，可以预见后续将引入封闭式公募基金、长期资金（社保、保险资金）进入新三板市场。

❹新三板交易制度的完善方案正在制定，将在现有制度框架中进行深入挖掘。具体内容包括改革协议转让，引入价格竞争，优化做市转让交易，建立健全盘后大宗交易、非交易过户制度等。

朱雀解读：明确提到了完善交易制度的几项具体措施，旨在解决新三板的流动性问题。这些措施非常有针对性，如果正式推出，当前新三板市场在交易方面面临的问题将会有极大改善。后续应密切跟踪交易制度的完善，实时调整投资模式。

❺券商要对投研服务做全产业链的整体布局，提升专业定价服务作为投研的根基。要做到三个字：全（把投研服务贯穿到券商全产业链上，包括推荐经纪做市直投等）、长（长周期研究视角挖掘企业价值）、常（投研贯穿于主办券商的日常，做好持续督导）。

朱雀解读：作为一个完善的市场，如果只有挂牌企业而没有投资机构参与，就谈不上融资。要想吸引投资机构参与到市场中来，就需要将新三板投研服务体系纳入券商整体体系之中，积极发挥券商的中介机构作用，特别需要券商做好投资研究工作，为企业定价服务，为投资机构提供资讯，减少信息获取成本。会议当天，25家券商联合发布了陆家嘴宣言，预计未来新三板投研服务会进一步得到重视和发展，这对于朱雀这样的投资机构是很好的机会。后续，我们一方面要积极与市场上知名的研究机构保持沟通，快速高效地获取投研服务；另一方面要借助卖方的力量，提升对新三板企业的研究深度和广度。