三月市场观察︱敢问路在何方
创建时间：2016-03-08
齐天大圣孙悟空的坎坷经历也许影射了猴年的震荡格局，但正如艰难且不乏凶险的西天取经终成正果，朱雀对全年并不悲观。
路在脚下，改革当先
今年以来，A股表现弱于全球各主要市场，影响市场的主要矛盾也从汇率贬值转向了对改革执行力的关注，严重的质疑和观望情绪再次引发了风险偏好的剧烈调整。考虑到境内外货币持续大幅宽松的背景不再，投资者对于2016年成为缩微版2009年的判断存在普遍争议，资金涌动背后的逻辑是未来可能的边际改善。
化解金融风险的根本也在于深化改革，各方普遍关心的有关注册制改革的内容没有出现在今年政府工作报告中，不排除2016年中央提出的“促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重”的要求将更多由新三板来担当，通过存量改革实现曲线救市，同时“着力解决中小企业融资难问题”。市场担心A股越烂越扶不上墙，没有历史包袱的新三板可能获得大发展的机会，近日发布了《关于做好挂牌公司分层信息揭示技术准备的通知》也间接有所印证。
政策发力，维稳经济
近期的宏观、中观数据都指向经济开局不佳，同时2月食品价格也出现跳涨，既与全球大宗商品价格变化同步，也缘于国内货币超增，资金脱虚向实。对于中国经济，大家普遍关注GDP增速放缓，其实更具挑战性的是工业企业盈利水平下降，主要原因是产能过剩严重。PPI已连续40多个月负增长，若这种情况再继续，不仅企业经营困难加大，而且金融、财政的风险也会进一步加大或凸显。
1月份新增人民币贷款2.51万亿元，M2 与M1分别同比增长14%和18.6%，而历史上第二高是09年1月的1.62万亿。3月5日，李总理的2016年政府工作报告与2015年的表述相比，“保持货币信贷和社会融资规模平稳增长”的表述变为“保持流动性合理充裕”。综合报告全文，今年政策取向上将通过积极的财政政策维稳经济，同时进行供给侧改革激发长期的经济潜力，货币政策空间有限但会配合财政政策和供给侧改革的推进。
借鉴我国1998～2002年时和英美上世纪80年代末供给侧改革经验，领导层的坚强决心、担当和切实可行的政策选择是成功的重要保证。随着高投资触底，如果供给侧改革能有实质性进展，伴随新兴产业和产业转型升级产生的新动力形成，在今后一两年之内中国经济这一轮大的调整是能够看到底部的，然后经济将转入一个新的增长平台。
货币贬值，适时出手
人民币国际化意味着中国经济必须面对一个更加开放的宏观环境和框架，而在中美经济分化和发达国家与新兴经济体身处不同债务周期的背景下，美元的长期强势和人民币汇率贬值都是大势所趋。如果人民币强行升值，只会进一步加剧国内房地产等资产的泡沫化，不仅对经济的转型不利，还会加剧资本外流，甚至在外汇储备急剧减少之后，最终导致人民币大幅贬值等灾难性的后果。
此前，在“蒙代尔不可能三角”之下，央行选择以稳定汇率为首要目标，降准预期被一次次延后。但中国作为大国，货币政策应当顺应经济基本面的变化，三角理论里货币政策独立性应排在首位。在16年开年经济依旧疲弱的背景下降准有助于稳定经济，“该出手时就出手”。历史事实表明，一次性贬值的冲击并不像想象中那么大，尤其对外部负债状况本身就不坏的国家来说。因此，人民币汇率快速贬值到位可能是更优的选择。当前美联储的加息预期放缓及美元的回调使全球风险资产获得短暂的喘息机会,也给人民币贬值带来了较好的窗口期，判断2季度概率较大。
震荡调整，把握机遇
未来一段时间，美元汇率和物价的变化对人民币汇率、利率的走势影响较大,人民币汇率贬值也不利于境内的资产价格。然而，国内股票、房产价格由私人部门决定，这些资产的主要持有人多是境内主体，在全球资产配置不畅通和M2预期增长13%的背景下，资金四处寻求资产配置，库存有限的一线城市房价正以历史最快的速度上涨。目前，只要货币增速不急跌，国内资产价格就不会全面缩水，股市在剧烈的调整结束后，继续向下空间有限，是自下而上价值投资的好时机。
站在大类资产的角度，在货币宽松和人民币贬值预期引发的再通胀预期下，债券调整的风险加大，商品尤其是与中国经济关联度低原油等可把握产业链的波段机会，钢铁煤炭等集中去产能领域跟随预期和价格变化有望震荡上行。参考韩国供给侧改革的经验，供给侧改革将加快风险释放，之后股债汇都获得了新生。
未来各领域的集中度将不断提高，表现在市值变化上，将以收入利润驱动百亿到千亿市值变化为主，朱雀投资正努力发现新的发展机遇：通过量化择时不断推进机器对人的替代，由量化产品替代主动管理；坚持完善对冲产品策略，不断提升获得阿尔法的能力，等待股指期货功能逐步恢复；学习观察纳斯达克市场的成长路径，主动管理产品寻求在做市并购模式上的突破。
